货币政策新框架

  近日央行研究局局长徐忠关于货币政策的一篇论文引起了市场关注。结合央行近期的市场操作，央行货币政策新框架已趋于构建：调控框架正由数量型向价格型转变，市场关注的指标也由M2向政策利率转变。转变的过程中，利率走廊模式多次被官方正式或非正式提及，涵盖从隔夜到5年期限的利率走廊已初步建立。

  近期央行已连续提高逆回购及MLF利率，市场对于这是否构成加息产生争议。而是否加息的关键则在于货币政策传导机制，即央行政策利率能否向货币市场、债券市场及信贷市场有效传导。

  在货币政策调控工具由数量型调控向价格型调控转变的过程中，利率走廊模式多次被官方正式或非正式提及，同时涵盖从隔夜到5年期限的利率走廊已初步建立。

  3月20日，央行研究局局长徐忠指出，我国正处于数量型向价格型货币政策框架转变的关键时期。他的这一观点通过央行工作论文的形式向外公开。

  方正证券首席经济学家任泽平表示，今年以来，央行已经两次上调公开市场利率，而且均是在美联储加息后跟随。因此，其认为新货币政策框架下的加息周期已经启动。新华社早前报道也称，新的货币政策框架正在形成。

  21世纪经济报道记者采访了解到，在货币政策调控工具由数量型调控向价格型调控转变的过程中，利率走廊模式多次被官方正式或非正式提及，同时涵盖从隔夜到5年期限的利率走廊已初步建立。

  所谓利率走廊，简言之，就是央行通过调控和设定利率操作区间，来稳定金融市场利率的调控方法。

  “利率走廊还在尝试。”华融证券首席经济学家伍戈对21世纪经济报道记者表示，“现在还不具备建立真正意义上的利率走廊的条件，但在不断尝试探索中。利率走廊的建立取决于融资主体是否对价格敏感。”伍戈此前曾供职于中国人民银行货币政策司，专注货币政策等方面的研究。

  数量型中介目标弱化

  一般而言，一国货币政策框架包括最终目标、中间目标和政策工具三部分。其中，最终目标如GDP增长、CPI等，而中间目标则是为了实现最终目标而选择作为调节的对象，比如M2、利率，M2属于数量型目标，利率则是价格型目标。

  在数量型货币政策框架下，央行通过调整存款准备金率等手段调整M2的供应，从而使GDP增速等达到预期目标。不过，近年来M2与GDP关系已经弱化。比如，2015年M2增速为13.3%，相比2014年上升1.1个百分点，但是经济增速却下降0.2个百分点。

  “M2作为货币政策的中介目标越来越不靠谱。美国在上世纪80年代货币政策调控框架由数量型向价格型转变过程中，M2和经济增长的关系越来越弱。”伍戈表示。

  随着金融创新和金融深化，数量型指标的指示意义会受到影响，因此要求货币政策调控框架向价格型转变。在转型期间一般都伴随利率市场化的推进。2015年10月，中国央行完成利率市场化改革。

  “目前央行货币政策调控框架由数量型调控向价格型转变，主要体现为货币政策框架和工具体系的调整和完善。当存款利率上限彻底放开后，利率市场化进入深化推进阶段，‘利率走廊’机制也需要相应建立起来。”交行首席经济学家连平对21世纪经济报道记者表示。

  从国际经验看，随着利率市场化逐步推进，多数央行建立了能有效引导和调控市场利率的政策操作框架。其核心是通过宣布和调节政策利率和利率走廊，并运用货币政策工具使市场利率围绕政策利率变化。当经济有通胀风险时，央行可以调高政策利率，在市场上收紧流动性，进而推动整体利率水平上升，抑制需求扩张。反之，则可做反向操作。 免责声明：凡本网注明 “来源：XXX(非中国房产新闻网)” 的作品，均转载自其它媒体，转载目的在于传递更多信息，并不代表本网赞同其观点和对其真实性负责。