新增社融略高于去年同期，委托和信托继续收缩，社融存量增速继续回落。2月，新增社融1.17万亿元，较去年同期多828亿元。其中人民币贷款基本与去年同期持平；委托贷款净减少，信托贷款增小幅净增加，合计较去年同期减少2324亿元；直接融资有所修复，企业债券和股票融资1101亿元，较去年同期多1656亿元。社融存量增速11.2%，较上月回落0.1个百分点。

长江证券首席宏观债券研究员赵伟：表外收缩致社融增长放缓，关注信用收缩的影响

以下是21世纪经济报道记者收集整理的机构分析点评报告。

（2）货币与信用中性偏紧的概率上升

（3）M2增速回升至8.8%。

（1）贷款并不弱，结构亦未发生变化。虽然2月新增贷款从1月份的2.9万亿下降到8393亿元，但考虑到其中非银贷款下降了1795亿元，加回后给实体经济的贷款新增额为1.02万亿，与历史同期相比并不差。在春节期间仍有超过万亿的贷款投放反映实体经济融资回归贷款的渠道依然畅通。

华创债券周冠南：“开正门、堵偏门”思路延续

（2）2月M2回升至8.8%，符合我们预期。主要是财政性存款减少5287亿，大幅高于同是春节在2月的15、16年同期的财政投放力度，有利于M2的回升。

1-2月公司户新增贷款减少3500亿，长期贷款和短期贷款均有所减少，其中短期贷款减少幅度更大，这与年初以来银行信贷额度不足及有延迟投放意愿相符。

有两个小细节值得关注：一是财政存款减少5287亿元，显著低于历史季节均值，或反应目前的财政支出力度并不弱，与我们对于赤字率的分析一致；二是M2同比继续反弹至8.8%，我们判断口径调整对此解释力度不大，如果我们用扣除掉财政存款的人民币新增存款数据去模拟老口径下的M2变化，会发现同比增幅依然有8.9%的水平，说明口径调整不是M2同比反弹的主因，财政存款超季节性减少和银行资产负债表的收缩力度边际放缓更是主要因素。

但是，从信用与货币中性偏紧的角度考虑，当前债市收益率下行或只是短期行情，随着春节前投放的临时准备金到期及两会结束，预计流动性会再度收紧，而从当前开工率尚不能得出经济将明显下行的结论，需要更多数据进行观察，在有更多证据表明中国经济加速下行之前，我们维持宏观经济将保有一定韧性的判断。

从结构看，1-2月居民短期贷同比多增2210亿元，主要体现春节居民消费需求旺盛以及部分从房贷市场流入消费贷市场的购房需求。居民中长期贷款同比少增967亿元，反应银行房贷额度收紧地产调控继续加码的影响。企业需求依然保持强劲且结构持续优化。

（2）财政存款超季节性减少，M2口径调整不改变M2反弹趋势。2月的存款数据彰显春节影响，居民存款大幅回流，企业存款大幅减少。

宏观政策助力“加速转型”、防风险背景下的信用收缩，是2018年的逻辑主线。重申我们年度报告《吐故纳新》观点，2018年坚定看多“转型”、看多“新经济”；同时，需要警惕防风险背景下的信用收缩，将导致的经济阶段性下行压力。

招商银行资产管理部高级分析师刘东亮：2月表外融资有恢复

2月新增社融总量1.17万亿，同比仅多增828亿，前两月社融增速依然偏弱，仍在12%以下运行。从结构上来看，金融强监管下表外非标融资继续受到压制，2月新增委托、信托贷款、未贴现银行承兑汇票仅有12亿，同比少增了500亿，是社融的主要拖累。对实体发放贷款增加1.02万亿，同比少增118亿，融资需求继续从表外向表内转移。企业债券和股票等直接融资增长1101亿，相比去年的低基数，同比多增1656亿，是社融的主要拉动。

海通姜超、梁中华：信贷增速大降，融资依然偏弱

M2继续维持8水平，新常态已被确认。2月M2同比增长8.8%，增速比上月末小幅提高0.2个百分点，符合季节性规律。今年政府工作报告中并未提及社融与M2增速目标，只强调保持广义货币M2、信贷和社会融资规模合理增长，一方面说明政府对M2目标的实际定位已经降低；另一方面也表明金融去杠杆在2018年仍将扎实推进。

（3）两会后流动性或再度收紧

综上所述，1-2月金融数据继续保持“开正门、堵偏门”的政策思路，在金融去杠杆的同时确保金融对实体经济的支撑作用，年初基本面依然保持平稳，叠加今日公布超预期的通胀数据，以及后期监管的不确定性，3月债市将面临收益率上行压力。

社融结构调整反应监管“开正门，堵偏门”的思路延续。1月社融规模同比小幅增加792亿元，但是将1-2月数据合并分析，社融累计少增5575亿元，具体来看新增人民币贷款大幅增长3599亿元，而委托贷款、信托贷款、未贴现银行承兑汇票则同比大幅少增。2月开始，不再单独公布企业债券和股票融资规模，而是合并公布，1-2月二者累计增速达到3300亿元，反应2018年初在资金相对宽松的环境下，债券和权益市场情绪均有所好转。

2月M2增速8.8%，社融数据较去年增长800亿，其中表内贷款少增3300亿，表外增长较多，显示表外融资较1月有明显恢复，但其中委托贷款和信托贷款减少明显，增量主要由企业债券和票据贡献，2月资金面较为宽松，利率小幅下行，企业债券融资或借此窗口放量。