1H18 板块整体经营活动产生的现金流量净额/营业收入较 1H2017 提升 4.18个百分点。从细分板块来看，水泥和管材的经营活动产生的现金流量净额/营业收入有所提升，分别提升了 23.45 和 1.29 个百分点； 玻璃制造、 耐火材料和其他建材均有所下降， 分别下降 1.36、 2.27 和 0.86 个百分点。

资产负债率持续下降， 经营净现金占比提升

维持水泥看高一线的观点，从需求来看， 今年最好的是西南地区， 重点推荐华新水泥， 从价格表现来看， 最好的是华东地区， 重点推荐海螺水泥和万年青， 其余建议关注具备加杠杆可能的经济发达地区龙头如冀东、 塔牌等， 以及今年 60 周年庆受益品种宁夏建材等；

行业评级与投资建议

1H18 建筑材料整体资产负债率 45.3%，较 1H2017 下降 3.3 个百分点，较 2017年全年上升 1.4 个百分点。从细分板块来看，除玻璃制造和其他建材资产负债率较 1H2017 上升 1.9、 0.6 个百分点外，其余细分板块资产负债率均有所下降，其中水泥制造、管材和耐火材料分别下降 14.5、 1.9 和 1.5 个百分点。

行业盈利创历史新高， 营收与净利润均保持高增长

房地产投资大幅下滑； 基建投资持续下滑；环保政策出现松动；

受产品涨价影响，盈利能力大幅提升

尽管上半年受基建投资增速快速下滑影响，固定资产投资增速持续回落，但在供给侧改革&环保限产的影响小，建材行业增速维持高位。 1-6 月，建筑材料（ SW） 板块上市公司实现整体营业总收入 1781.69 亿元，同比增长27.02%，较 1H2017 增速降低 2.28 个百分点， 较 2017 年全年降低 6.71 个百分点。 从细分行业来看， 1H18，营业总收入增速较 1H2017 上升的板块有水泥和耐火材料，分别同比上升 1.88 和 17.72 个百分点；下降的板块有玻璃制造、管材和其他建材，分别同比下降 49.65、 0.83 和 3.19 个百分点。

风险提示

玻璃旺季提价明显， 且随着纯碱价格下跌， 有望迎来一波反弹行情， 重点推荐旗滨集团； 其余建议关注石膏板龙头北新建材、 防水材料龙头东方雨虹。

1H18 建筑材料板块整体毛利率达到 31.67%，较 1H2017 年上升 5.79 个百分点，较 2017 年全年上升 3.48 个百分点，毛利率大幅提升主要还是受占比较大的水泥、玻璃价格同比上涨所致。 1H18 建筑材料板块整体净利率达到14.81%，较 1H2017 年上升 5.20 个百分点，较 2017 年全年上升 4.02 个百分点。从细分板块来看，各个细分领域净利率均有所上升，其中 水泥、玻璃制造、管材、耐火材料和其他建材净利润率分别同比上升 10.37、 2.22、 3.04、2.80 和 0.07 个百分点

1H18，建筑材料板块整体归母净利润总额为 263.79 亿元，基本与 2011 年行业高点时全年的净利润持平，增速为 92.28%， 较 1H2017 增速下降 33.16 个百分点，较 2017 年全年提升 15.51 个百分点。从细分行业来看， 1H18，归属母公司净利润增速较 1H2017 上升的板块有管材、 耐火材料和其他建材，分别上升 89.77、 61.62 和 20.61 个百分点；净利润增速同比下滑的板块有水泥和玻璃制造，分别同比下滑 29.34 和 64.99 个百分点。

行业高景气已经持续两年之久，目前无论收入还是利润均处于历史高位，市场的质疑在于如此好的盈利水平是否可持续；我们的判断是至少下半年盈利水平无需过多担心；从需求端来看，上半年投资增速持续快速下滑，需求端已经比较差，下半年基建投资增速有望企稳回升，而房地产投资增速中，土地购置可能下降，但建安投资可能上升，因此整体需求端不会比上半年更差，反而可能优于上半年；从供给端来看，随着采暖季到来，环保压力加大，今年四季度行业可能需求端回暖+供给收缩，将呈现旺季更旺的局面。考虑行业较高景气度，我们给予“增持”投资评级。