我国住房公积金的重要用途之一是向居民提供购房贷款。随着长租公寓的比重增加，公积金贷款需求可能减少，节省下来的资金有可能用于给长租公寓建设融资。本文试图测算，如果公积金将来作为长租公寓的融资来源之一，大致能提供多大规模的融资支持。2016年，住房公积金中的个人贷款全年发放金额和住房公积金年末缴存余额分别为12701.71亿元和45627.85亿元。住房公积金中的个人贷款全年发放金额占住房公积金年末缴存余额的比重为27.84%。

债市策略：

正文：

住房公积金制度是国家为了提高人们的购房支付能力强制规定职工及其所在单位缴纳住房公积金的政策性融资制度。近年来，我国住房公积金年末缴存余额逐年递增。截止到2017年，直辖市和东部地区的住房公积金年末缴存余额占比最大。此外，我国住房公积金全年缴存金额、提取额和个人贷款发放金额均呈现逐年增加的趋势。

可转债点评

就债市而言，房地产市场发展趋于理性，城镇化和人口流动催生大量的住房租赁需求，同时居民的购房需求相对疲软，长租公寓开发建设蓄势待发。未来长租公寓建设资金的主要来源可能不再包含居民按揭贷款，住房公积金可能会把原本发放给居民个人的贷款转而直接投向长租公寓的开发建设。在市场针对7.0%的经济增长目标是否真实存在的争论之中，10年国债利率的中枢也相应上调，在近期市场情绪化波动回归平静之后，10年期国债收益率也不大容易回落到此前的3.6%一线，我们认为3.8%是当前阶段的顶部中枢。

我国住房公积金全年缴存金额、提取额和个人贷款发放金额均呈现逐年增加的趋势。2016年，我国住房公积金全年缴存金额为16562.88亿元，住房公积金全年提取额为11626.88亿元，其中用于发放公积金贷款的规模为12701.71亿元。

现有住宅建设投资依赖按揭贷款及地产商开发贷款。2016年，我国房地产开发投资完成额为102580.61亿元，房地产开发商贷款和居民个人按揭贷款分别为12701.71亿元和21512.4亿元，分别占房地产开发投资完成额的20.97%和12.38%。而未来住房长效机制下，长租公寓占比将提高，居民按揭贷款或将不再是开发投资的资金来源，那么长租公寓的建设可能会受到资金限制，并导致每年投资额相比现在明显减少。

在未来长效机制下，现有住宅投资资金来源中的按揭贷款或将大幅降低，预计将通过其他各种突进解决这部分资金问题。本文经测算，2017年9月-2018年3月，住房公积金缴存金额分别为3.084.77亿元、1761.38亿元、1492.63亿元、2782.17亿元、1968.27亿元、1572.72亿元和2550.09亿元。换言之，未来，短期内住房公积金缴存金额大体具有上涨趋势，其对满足住宅投资资金需求的作用可能会逐渐增大。

住房公积金制度是指国家为了提高人们的购房支付能力、解决职工家庭住房问题，强制规定的城镇在职职工及其所在单位按照工资的一定比例缴纳资金的政策性融资制度。缴纳的资金计入职工个人住房公积金账户，归职工个人所有，由各地的住房公积金管理中心统一管理。按照国家有关规定，住房公积金专项用于职工购买、建造、大修自住住房和发放政策性住房抵押贷款。

我国住房公积金年末缴存余额逐年递增。截止到2016年，直辖市、东部地区、中部地区和西部地区的住房公积金年末缴存余额分别为8397.37亿元、18058.89亿元、11819.42亿元和7252.83亿元。直辖市、东部地区、中部地区和西部地区的住房公积金年末缴存余额占全国住房公积金年末缴存余额的比重分别为18.44%、39.66%、25.96%和15.93%。

如果住房公积金作为长租公寓开发建设资金的主要来源之一，其贡献率不足10%。2017年1-8月，房地产开发投资完成额和住房公积金贷款发放额分别为9732.88亿元和817亿元，住房公积金贷款发放额占房地产开发投资完成额的8.39%。如果未来长租公寓建设资金的主要来源不再包含居民按揭贷款，住房公积金把原有发放给居民个人的贷款转而直接投向长租公寓的开发建设，这部分资金大致能填补按揭贷款减少额的比例也不会太大。

房地产投资是我国总需求的重要组成，在未来转为长效机制后，长租公寓建设投资的资金来源能否顺利解决，关系到现阶段每年的投资额能否持续。现有住宅建设投资依赖按揭贷款及地产商开发贷款。我国住房公积金的重要用途之一是向居民提供购房贷款。随着长租公寓的比重增加，公积金贷款需求可能减少，节省下来的资金有可能用于给长租公寓建设融资。

可转债

3、如果住房公积金作为长租公寓开发建设资金的主要来源之一，其贡献率不足10%。