欧派家居2019年一季度归母净利润同比增长25.14%

欧派家居发布2019年一季报，2019Q1公司实现营收22.03亿元，同比增长15.57%；实现归母净利0.92亿元，同比增长25.14%，超出我们此前预期；扣非归母净利润同比增长20.96%至0.76亿元。欧派家居多元化渠道+多品类布局成效逐步显现，定制龙头优势显著，我们预计公司2019~2021年EPS分别为4.57、5.36、6.18元，维持“增持”评级。

渠道品类布局显成效，业绩超预期

欧派家居积极推进全渠道布局战略，在守住零售渠道优势的同时，积极布局精装、整装、电商等渠道业务；品类端，木门、卫浴竞争力逐步提升，大家居布局日趋完善。渠道拓展与品类扩张成效显现，2019Q1公司实现营收22.03亿元，同比增长15.57%；归母净利0.92亿元，同比增长25.14%。其他收益同比增长366%至685万元，主要系政府补助摊销增加所致；营业外收入同比增长314%至482万元，主要系罚没收入增加所致。

毛利率稳中有升，现金流状况良好

19Q1毛利率34.2%，同比提升0.3pct；期间费用率同比基本持平，其中销售/管理+研发/财务费用率同比分别变动-0.3/-0.1/+0.4pct至13.8%/15.0%/0.3%。现金流状况良好，19Q1经营性现金流净流出1.45亿元，较去年同期-3.76亿元经营性现金流净额相比有明显收窄；收现比为100%，同比提升约2pct；工程业务量增加，应收账款同比增长196%至4.2亿元。

全渠道扩张，聚焦产品、服务质量提升

公司将在传统零售渠道优势基础上，积极拓展整装、精装、电商等新兴渠道，创造性提出与各地龙头家装公司直接合作模式，开辟了实现大家居战略全新路径和销售渠道，成为公司收入增长的重要驱动力；充分发挥欧派特有的品牌叠加效应、全品类布局等优势，努力提升客单值。此外，公司聚焦产品和服务的提升，加强产品体系研发整合力度、完善产品质量标准体系和质量管理体系、建立产品齐套交货服务标准体系、提升物流服务质量，进一步巩固产品质量口碑，提升消费者购物体验。

大家居领航者，维持“增持”评级

品类扩张、工装业务以及整装渠道的推进有望推动公司稳健增长。考虑到公司多元化渠道布局成效逐步显现，略微上调盈利预测，我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为19.2、22.5、26.0亿元（前值18.9、22.2、25.7亿元），对应EPS为4.57、5.36、6.18元。参照可比公司2019年PE平均值为18倍，考虑到公司品牌、渠道、品类等方面优势显著，整装业务快速推进，给予公司2019年26~27x目标市盈率，对应目标价118.82~123.39元，维持“增持”评级。

风险提示：地产销售超预期下滑；整装业务推进不及预期。

纵观各个行业，任何领域都逃不过时间的重重质检。在演艺圈，时间告诉我们最好的演技或许还是朱茵的莞尔一笑;在时装界，时间告诉我们每个时代都有自己的绝代芳华;在家居行业，时间告诉我们流行不会过时，始终在进化。

说到中国现代家居流行趋势，值得一提的当属康耐登。作为国内实木家具领域里的“时尚简约之王”，康耐登24年来经历了时间审视与质检，其五大主打系列原创精品始终流传，指引着中国现代家居流行得以进化与升级。

实木功能：皮质与木材的交融

2017年，康耐登将北美黑胡桃木进入千家万户，并将其与经典皮革进行结合，诞生出极具创新力的实木功能沙发。此项首创领先市场将近5年，成为多数品牌日后新品的创新源泉，成功地引起了中国家居行业的风潮变向!

K2：有温度的北欧实木

北欧实木家具，向来给人一种冰冷之感。康耐登K2系列产品与之形成鲜明对比，设计师把时装所能传达的温暖元素运用到了家具上，以具有温润感的浅棕黄色系作为其视觉表达，并以清漆工艺还原木纹的自然肌理，使北欧实木家具以另一种形式再度风靡。

K3：轻时尚代表作

由于80、90后逐渐成为新商业时代的消费主力，轻快的家居风格渐为主流。康耐登踏着时代的浪潮而来，以K3为主的轻时尚家居代表作因而出世，并获得了一定的口碑。康耐登K3系列产品，以百年方能成材的木中贵族北美黑胡桃木制作而成，质感细腻而高级;并且价格亲民，性价比高，如今已经是时下年轻人群的钟爱家具选择之一。

璞睿：中式美学集大成者

2015年，康耐登璞睿系列问世。它将中国传统红木工艺与茶、古琴、沉香等极具中国传统文化的元素进行了融合，让“简、智、雅、闲、静”的生活艺术重返当代生活。康耐登将时尚感融入红木，璞睿系列打造出一个适合当代人的中式美学家居空间，开创出一个新的属于中国人的家居时代。

琥珀：东方简奢大乘者

在东方，琥珀是各民族的珍爱之物，更是佛教七宝之一，而康耐登琥珀系列正如其名，选用了百年黑酸枝，以极简主义的方式来呈现其自然纹理，搭配以宾利等顶级豪车内饰专配——柔软的德国顶级原生态磨砂皮与意大利进口的特殊琥珀纹理的琥珀石，让琥珀产品系列更显珍贵。

正如康耐登董事长兼首席设计师刘丞翰先生所言：“我们一直坚信，世界一流的设计，一流的选材，一流的品质，高性价比的产品价格，是生活品质不断提升的中国消费者的需求”。走在时代的浪潮上，窥视消费者未及言明需求，康耐登推陈出新，满足各类群体的需求，每一个系列产品都给予行业借鉴与学习的机会。

而今，康耐登五大系列仍以其独特的原创优势，坐拥自己的忠实粉丝，并引领着流行的趋势逐渐发展。在未来，人们或将领悟：流行并无过气之说，只有一浪盖过一浪的推陈出新罢了!