近来，在家居企业“上市潮退”的大环境下，欲闯关IPO的张家港爱丽家居科技股份有限公司(以下简称“爱丽家居”)备受市场关注。

日前，爱丽家居在证监会网站预披露招股说明书(申报稿)显示，公司拟登陆上交所， 公开发行6000万股A股，募集资金逾10亿元，用于PVC塑料地板生产基地建设项目、PVC塑料地板生产线自动化建设项目、研发总部大楼建设项目及补充流动资金。

值得注意的是，虽然近年来爱丽家居营业收入不断增长，但其业绩依赖第一大客户、多次受到行政处罚、股权过于集中、研发投入低于行业均值等病症或将成为上市路上的“绊脚石”。

针对公司IPO的相关问题以及企业未来发展布局等，记者致电致函爱丽家居方面，其证券部相关负责人回应记者称：“公司将持续加强对产品研发的投入，通过技术、工艺改进提升产品品质及性能，提高产品的附加值，进一步加强与客户的稳定合作关系。此外，公司将通过规模化、自动化改造降低单位生产成本，确保公司盈利能力的连续性和稳定性。”

净利波动明显研发投入低于行业均值

招股书显示，爱丽家居于2017年11月15日由张家港爱丽塑料有限公司整体变更设立，公司主营业务为PVC塑料地板的研发、生产和销售，主要产品包括悬浮地板、锁扣地板以及普通地板。

“对爱丽家居这个品牌不太了解，在国内市场很难看到。”一位在家居行业浸淫多年的资深人士告诉记者。

“它是出口型企业。”中国家居建材协会秘书长胡中信向记者表示，“目前国内生产的PVC塑料地板产品90%以上都是出口欧美地区，在国内市场所占的份额不到1%，在欧美市场则拥有10%左右的市场份额。”同时，胡中信表示：“相对来说，PVC塑料地板产品在技术及资金方面的门槛都比传统地板产品低。”

记者查询了解到，近年来，定位为“为境外客户提供ODM产品”的爱丽家居营业收入呈现稳步增长。招股书显示，报告期内(2015年、2016年、2017年及2018年1~6月)，爱丽家居分别实现营业收入8.00亿元、9.56亿元、10.55亿元和7.05亿元，2015年至2017年，其营业收入年均复合增长率达到14.82%。

不过，营业收入处于持续增长通道中的爱丽家居，在净利润方面存在“过山车”现象。数据显示，报告期内，爱丽家居的净利润分别为1.19亿元、2.19亿元、1.15亿元及0.79亿元。其中，2016年爱丽家居的净利润同比增长达84.03%，而2017年其净利润却掉头向下，同比大幅下降47.49%。2017年，爱丽家居还存在增收减利的状况：营业收入实现同比10.36%增长，净利润却同比下滑近五成。

与此同时，记者梳理发现，近年来爱丽家居应收账款净额占营业收入的比重也逐年攀升。招股书数据显示，报告期内，爱丽家居应收账款净额占当期营业收入的比例分别为9.74%、13.22%、21.60%及33.97%。其中，2017年度及2018年上半年，爱丽家居应收账款净额占当期营业收入的比例(分别为21.60%、33.97%)既远远高于行业平均值，也高于同行业上市公司梦百合(603313.SH)、中源家居(603709.SH)、永艺股份(603600.SH)。

根据招股书，较高的资产负债率、较低的流动比率和速动比率三大指标，表明爱丽家居的偿债能力较弱。数据显示，截至2018年6月30日，行业内企业的资产负债率平均值为29.69%，流动比率和速动比率平均值分别为2.76和1.39，而爱丽家居的资产负债率、流动比率和速动比率分别为35.78%、1.57、1.08。

另外，研发投入是提升企业核心技术竞争力的命门，家居行业亦不例外。记者梳理发现，对比同行业其他企业，爱丽家居研发投入明显不足。根据招股书信息，报告期内，爱丽家居研发费用占当期营业收入的比例分别仅为0.35%、0.33%、0.39%及0.82%。而同期梦百合研发投入总额占营业收入比例分别为3.19%、3.07%、3.43%、2.99%，中源家居分别为4.29%、3.33%、3.20%、3.29%，永艺股份分别为2.86%、3.29%、3.59%、2.94%。

对于企业目前研发费用占营业收入的比例仅为0.82%的现状，爱丽家居证券部相关人士回应记者表示：“公司将引进高层次人才，引入先进科研设备，拓展与国内外高水平科研机构的合作关系，加大新产品开发、现有产品技术升级、产品功能拓展的力度。同时，在公司内部增强研发管理体系的有效性和整体开发创新能力，实现公司产品技术和开发体系的行业领先。”

多次违规被罚严重依赖单一大客户

除了上述问题，摆在爱丽家居面前的，还有业绩增长严重依赖单一大客户(且这一趋势不断加强)这一发展隐患。

招股书显示，报告期内，爱丽家居向前五大客户销售的金额分别为7.69亿元、9.24亿元、10.24亿元和6.81亿元，占营业收入的比例分别为96.11%、96.64%、97.07%和96.67%。其中，爱丽家居对第一大客户VERTEX的销售收入分别为6.79亿元、7.69亿元、8.97亿元和6.12亿元，占各期营业收入的比例分别为84.77%、80.45%、85.03%及86.96%。

业内人士分析认为，爱丽家居存在客户集中度较高的风险。本报记者就“公司对大客户的较高依赖是否会成为闯关IPO的挡路石”的问题致电致函爱丽家居方面，其未作出正面回应。

值得注意的是，实际控制人不当控制风险或也将成为爱丽家居IPO路上的障碍。根据招股书信息，爱丽家居实际控制人为宋锦程、宋正兴，宋锦程担任公司副董事长兼总经理，宋正兴担任公司董事长，二人为父子关系，合计控制公司96.73%的股权，本次发行后仍处于绝对控股地位。

北京市中银律师事务所专职律师史玉梅曾分析称，在A股IPO审核上，股权结构虽不是硬性指标，但若股权结构过于集中，则易引起发审委对公司未来经营决策的担忧。

对于公司实控人股权集中问题，爱丽家居方面表示，公司目前已经建立起较为完善的法人治理结构。不过，其也坦言：“实际控制人仍有可能通过所控制的股份行使表决权进而对公司的发展战略、生产经营和利润分配等决策产生重大影响。公司存在实际控制人利用其控制权损害公司利益、侵害其他股东利益的风险。”

同样值得关注的是，爱丽家居在招股书中公开披露了其在报告期内遭受的11起行政处罚情况，涉及国土、消防、环保、海关等多个执法部门。

招股书信息显示，2018年4月，因“申报数量有误”，爱丽家居被中华人民共和国张家港海关(以下简称“张家港海关”)予以行政处罚。2017年3月、8月及11月，爱丽家居分别因“一小块绿化用地使用违规”“申报制成品单耗有误”“新建生产线未及时取得环评及验收手续”“新增产能未履行环评程序投入生产及排放口臭气浓度超标”，被张家港市城市管理行政执法局、张家港海关、张家港市环境保护局予以行政处罚。

在更早前的2015年1月、5月、9月及10月，因“搭设简易棚占用消防车通道”“新建车间未及时进行消防设计备案”“占用土地动工建造消防应急水池项目”“申报出口货物时币制有误”等行为，爱丽家居被张家港市公安消防大队、张家港海关、张家港国土资源局处罚。

不过，爱丽家居方面在招股书中称，相关部门已出具《证明》，上述行为不构成重大违法，处罚也不属于重大行政处罚。

业内人士分析称，总的来说，从爱丽家居目前的处境来看，其需要通过IPO方式实现上市，来为其发展赋能。

事实上，爱丽家居目前已遭遇市场份额下滑困境。招股书信息显示，根据海关数据统计，2015年至2017年，爱丽家居PVC塑料地板出口金额分别为12553.82万美元、13964.61万美元、15134.68万美元，在国内排名分别为第3名、第3名、第4名，公司出口PVC塑料地板占同类产品出口比重分别为5.77%、5.30%和4.45%。

同时，招股书披露，受土地、厂房、生产设备、人员等生产要素制约，爱丽家居产能短期内无法快速提升，产能因素成为公司业务进一步快速增长的瓶颈。

另外，爱丽家居方面在招股书中坦言，目前公司主要依靠股东资本金投入、自身经营积累及银行贷款来解决融资问题，融资渠道较为单一，生产规模难以短期内迅速扩张，对公司业务的进一步扩大形成制约。

而通过IPO上市，爱丽家居将能募集资金用于扩大生产规模并加大技术研发投入力度，解决发展困境。