2017年以来，中国人民银行实施稳健中性的货币政策，调节好货币闸门，加强与市场沟通和预期引导，为供给侧结构性改革营造适宜的货币金融环境。合理搭配货币政策工具组合，综合运用公开市场操作、中期借贷便利（MLF）、抵押补充贷款、临时流动性便利（TLF）等工具，灵活提供不同期限流动性，保持流动性基本稳定。

  从政策的实施效果来看，稳健中性的货币政策取得了较好效果。与宏观经济基本面变化以及去杠杆、抑泡沫、防风险的要求相匹配，银行体系流动性中性适度，货币信贷和社会融资规模合理增长，利率水平总体适度，人民币汇率平稳运行。2017年6月末，广义货币供应量M2余额同比增长9.4%；上半年人民币贷款新增7.97万亿元，同比多增4362亿元；6月末社会融资规模存量为同比增长12.8%。

  货币政策稳健中性着眼防风险去杠杆

  自2016年下半年起，防风险、去杠杆逐渐开始成为监管层的主要目标。在此背景下，央行始终强调货币政策保持稳健中性。

  稳健中性的货币政策较过去两年部分时段实施的稳健略偏宽松的货币政策无疑是有所收紧的。在公开市场操作方面，央行“缩短放长”，投向市场的综合资金成本稳中有升，通过使负债端成本上升倒逼机构去杠杆。

  利率操作方面，2017年2月份和3月份，公开市场7天期、14天期和28天期逆回购中标利率先后两次上行，幅度均为10个基点。同时，央行面向主要银行开展的MLF操作利率也以相同幅度上行。央行方面表示，公开市场利率随行就市适度上行，反映了2016年以来，在内外部因素综合作用下，货币市场利率中枢上行的走势是在保持流动性基本稳定目标下市场供求推动的结果，不宜将公开市场利率上行与“加息”画上等号。从当前形势看，公开市场利率更富有弹性，客观上也有助于去杠杆、抑泡沫、防风险。此外，根据执行货币政策的需要，央行两次上调常备借贷便利（SLF）利率，调整后隔夜、7天期、1个月期利率分别为3.30%、3.45%、3.80%。

  公开市场投放方面，央行主要使用逆回购和MLF，目的是“削峰填谷”，保持流动性基本稳定。此外，今年1月份，为保障春节前由现金投放形成的集中性需求，促进银行体系流动性和货币市场平稳运行，央行还通过TLF（临时流动性便利）操作为现金投放量较大的几家大型商业银行提供了临时流动性支持。

  中信证券固定收益分析师明明表示，在此轮去杠杆进程中，央行在综合考虑财政存款和外汇占款情况下，通过公开市场操作向市场投放的资金总量保持基本稳定，并在每逢节假日、缴税考核等季节性因素出现扰动流动性的节点及时出手维稳资金面。

  探索宏观审慎政策与货币政策协调配合

  在货币政策着眼于宏观经济和总需求管理的同时，央行也在总结国际金融危机教训的基础上对宏观审慎政策框架进行了探索。

  2011年，央行引入差别准备金动态调整制度，并在2016年将其升级为宏观审慎评估体系（MPA），从资本和杠杆、资产负债、流动性、定价行为、资产质量、跨境融资风险、信贷政策执行情况七大方面对金融机构的行为进行引导。

  去年年底，央行明确提出探索建立“货币政策+宏观审慎政策”双支柱政策框架，积极探索货币政策与宏观审慎政策的协调配合。

  MPA正式实施后，广义信贷增长较为平稳有序，但未纳入MPA的表外理财业务增长较快，潜藏风险。一是表外理财底层资产的投向主要包括类信贷、债券等资产，与表内广义信贷无太大差异，同样发挥着信用扩张作用，如果增长过快会积累宏观风险。二是目前表外理财虽名为“表外”，但资金来源在一定程度上存在刚性兑付，出现风险时银行往往不得不表内化解决，并未真正实现风险隔离。

  今年一季度起，央行将表外理财纳入MPA广义信贷指标范围，以引导金融机构加强对表外业务风险的管理，更为审慎地开展业务。纳入后，表外理财业务增长过快的现象得到了明显遏制。

  据悉，央行今后还将在借鉴国际经验的基础上，统筹做好系统重要性金融机构、金融基础设施和金融综合信息统计的管理工作，牢牢守住不发生系统性金融风险的底线。

  预期管理有效加强资金面平稳跨季

  今年二季度以来，银监会、证监会和保监会连续出台多个旨在减少监管套利空间、促进资金“脱虚入实”的政策。监管从严致委托和信托贷款规模下降，表外融资规模收缩。

  监管力度加强给市场情绪带来了一定的压力，受政策和监管加强预期影响，货币市场一度出现超调反应。在此局面下，央行通过公开市场操作安抚市场情绪，4月份公开市场操作重现净投放。

  随后，监管各方表态加强监管政策的沟通协调和稳步推进。5月中旬，央行发布的《2017年第一季度中国货币政策执行报告》中特别提到，“加强金融监管协调，有机衔接监管政策出台的时机和节奏，稳定市场预期，把握好去杠杆和维护流动性基本稳定的平衡。”

  6月份一般是年内流动性风险较高的时点，市场面临二季度末MPA考核及逾万亿元资金的到期量。在监管部门明确的维稳态度下，今年年中流动性实现了平稳跨季。

  5月末，央行提前释放信号，表示考虑到6月份影响流动性的因素较多，央行将在6月上旬开展MLF操作，同时择机启动28天期逆回购操作，搭配好跨季资金供给，保持流动性基本稳定。随后，6月5日，28天期逆回购重启，6月6日，4980亿元MLF投放，都进一步确认了央行维持流动性基本稳定、防止市场出现较大幅度波动的鲜明态度。

  6月23日，央行表示，6月份以来，央行通过MLF、逆回购等工具向主要商业银行提供了充足的流动性，临近月末财政支出力度加大，银行体系流动性充裕，市场预期稳定。商业银行从央行获取资金后积极向市场融出，资金分层传导顺畅，货币市场关键期限品种利率稳中有降，金融机构对平稳度过6月末时点信心明显增强。

  “从成熟经济体的经验来看，中央银行加强与市场沟通、做好政策预期管理，是货币政策不可或缺的重要方面，有利于提升央行的权威性，引导市场主体按照央行意愿进行调整，从而优化货币政策效果。”交通银行金融研究中心首席研究员仇高擎表示，这有利于明确政策信号、稳定市场预期，避免市场出现盲动、超调，在关键时间段保持流动性基本稳定。