金沙作为中场和非博彩龙头，拥有巴黎人、威尼斯人等标志型娱乐场和最多的酒店客房，春节酒店价格平均涨幅在15%-20%，有望享受春节客流和消费行情。金沙中国四季报中场表现突出，同比增长27%，远高于行业17%，其中高端中场表现优异，同比增52%，主要因为：1)VIP趋于理性、结构变化引起客户下沉高端中场；2)国内富有阶层(2021年预计消费升值年化增长18%)和可支配收入显著增长带来中场客户消费升级，尤其是广东省之外的年轻客流消费水平较高，成为高端中场主要贡献力量。普通中场未来增长仍有较大空间，主要在于：1)随着二三线城市人均GDP陆续突破7000美元，广东以外、尤其是2-3线地区游客数量和消费明显增加；2)和国际相比，美国本地居民造访拉斯维加斯共有4600万次数，每年平均2-3次造访，渗透率超15%。中国内地居民目前的1.8%渗透率还远未成熟，仍有空间。我们相信，随着国内消费升级、以及部分VIP客户有望下沉至高端中场，配合18-19年陆续落地的港珠澳大桥、城轨延长线、澳门本地轻轨等基建设施和互联互通政策，未来内地非广东游客赴澳空间仍巨大，金沙的中场和非博彩业务将持续发酵。

　　工业环保市场启动，基金助力维护工业水处理先发优势。2018年环保督察将持续高压，钢铁、石化等行业水处理问题是督察的重灾区，2017年这些盈利复苏后环保需求将快速释放，此外随着环境税开征，地方政府对工业企业的环保要求将前所未有，工业环保市场即将启动。2015年8月公司以3.69亿元收购麦王环境72.31%股权，成为工业废水细分领域领军人物，客户遍及石油化工、煤化工、钢铁等行业。2016年公司工业水处理实现营收3.87亿元，毛利1.15亿元。2018年2月1日晚，公司公告与与景民天成投资管理、景民四方投资共同出资成立景民钢铁行业转型发展基金贰号，总规模不超过10.01亿元，其中公司以自由资金出资2亿元。景民钢铁行业转型发展基金主要投资于工业企业的污水处理、节能、大气治理、资源综合利用类项目，专项行业基金的成立有利于公司与麦王环境的资源、人脉、资金在工业环保方面全方位整合，快速抓住市场机会，扩大经营规模。

　　我们对公司业绩做了测算，对应2017年第四季度单季营业收入增长83.41%，归母净利润同比增长47.08%，符合市场预期。公司在主要原材料价格上涨成本增加、动力电池等新产品研发投入加大、募投项目提前实施导致资金需求加大造成融资成本增加、汇率波动导致汇兑损失增加的情况下，净利润仍较上年同期有较大幅增长。我们预计18年全年受益于双电芯加速渗透、笔记本和平板业务国产替换加速、消费电芯协同效应显现、智能硬件爆发，第一季度营收预计增长有增无减，利润有望再下一城。

　　根据公司2017年度业绩预告，公司2017年预计实现归母净利润40-42亿元，单季度Q1-Q4分别为3.08亿元、6.49亿元、16.15亿元及14.29-16.29亿元。受供给侧结构性改革的有效推进、“地条钢”彻底取缔、环保限产等一系列政策措施的推动，企业外部经营环境根本性改善。经过多年技术改造，企业管理、产品结构和市场趋于稳定，公司2017年Q3、Q4业绩已经趋于稳定态势。预计公司2017年-2019年EPS为1.36元、2.06元、2.65元，对应2017年-2019年PE分别为7.18倍、4.74倍、3.69倍，估值水平行业最低，估值优势明显。

　　公司的变化：1)口蹄疫市场苗效价大幅提升。2017年下半年，新进入如温氏、牧原、正邦、天邦等大型养殖企业采购目录，另有多家大型养殖企业正在实验，产业认可度呈加速之势。我们预计公司17/18/19年口蹄疫市场苗收入分别为1.5亿/3亿/5亿，增速分别为100%/100%/66%。另外公司猪瘟、腹泻、圆环、伪狂犬等市场苗也在加速升级和推广中。2)公司经营机制改革加速释放业绩。2017年公司发生重大人事调整，新董事长回归，高管团队重新组建，动物疫苗、饲料添加剂、化药等各业务板块负责人通过市场化招聘方式也相继到位，考核和激励机制逐步市场化。

3月金股：中牧股份

　　国改新突破，汾酒有望成为白酒中的伊利：A)近年来，国企经营效率低的问题受到重视，各地皆采取举措进行国改。我们认为主要体现在两方面：一是提高国有资产的运营效率，二是由“管资产”向“管资本”转变。B)在此背景下，推动汾酒提升自我机制建设，机制上的变化有助于激发管理层的积极性、进一步提升汾酒的利润率，降费用与提利润共同进行。通过其他相近毛利与产品结构白酒公司的比较，我们可以发现，目前汾酒在提升利润率与降低费用上还有很大的提升空间。在毛利率相近的情况下，汾酒的管理费用率与销售费用率都要高于同类公司(洋河、老窖)。

　　风险提示：保费收入大幅下滑，互联网业务上市进程不达预期。

　　风险提示：存货跌价风险、旧渠道大幅关店风险。

　　宏观

　　转债安全边际来自于两方面：绝对价格以及正股。今年权益市场的波动预计不会小，绝对价格给予的安全边际更能可靠，我们仍然推荐平价低，有弹性的转债，比如前期推荐的赣丰近期表现不错。具体个券我们认为可以选择：宝武、东财、赣丰、林洋、常熟、国君、生益、隆基等。

　　首次覆盖，给予“买入”评级

　　展望 3 月，由于 CRA 的陆续到期，资金面在总量上会出现一定程度上的边际收紧，但并不至于构成太大压力，真正的压力测试点还是季末考核因素。我们预期在资金面总量不至于过度紧缩、汇率压力不大的情况下，税期、联储加息等因素最多构成阶段扰动。季度考核指标虽然不会有明显的新增压力，但市场结构仍相对脆弱，建议非银投资者仍重视季末压力，而不被开年来的宽松局面影响而放松警惕。

　　站在当下，天风金工择时体系显示 wind 全 a 指数继续保持震荡格局，我们定义的用来区别市场环境的 wind 全 A 长期均线(120 日)和短期均线(20日)的距离十分靠近，20 日线收于 4476 点，120 日线收于 4593，短期均线继续位于长线均线之下，两线距离为 2.5%，低于我们 3%的阀值，继续维持在震荡格局。

　　我们根据平安互联网子版块2018年的上市发起进程和是否能够成功上市，以及寿险估值(目标PEV为1.8倍还是2倍)的假设进行四个情景测算，并赋予每个情景25%的权重，最后可得评标价为89.58元。

　　过去一年多，外资对于A股白马龙头的话语权显著提升，在此前三篇白马龙头话语权系列报告中我们已经用数据详细论述了这一点。外资话语权提升所带来的变化是，在16年Q3利率开始趋势性上行的阶段里，绝大多数行业都是杀估值的情况下，只有海外资金持续流入的板块赚了估值提升的钱，典型的行业比如食品饮料和家电，17年是戴维斯双击的一年。(如下图中我们的分解)。

　　事件：公司发布业绩快报，2017年实现营业收入382.8亿元，同比增长25.0%；实现归属上市公司股东净利润57.7亿元，同比增长39.1%；每股收益1.33元，同比增长40.0%。

　　我们看好公司B2B模式跑通，变现进入加速期，市场前景广阔。我们预计公司2017/2018/2019将分别实现净利润0.22/0.98/2.89亿元，EPS为0.09/0.39/1.14元，首次覆盖，给予“买入”评级。

　　公司消费类产品国内外客户合作稳定，笔记本电池向锂聚合物电池转换为公司带来新增长点。公司上半年大客户的平板产品销售超预期，维持高增速，同时笔记本业务随着客户开拓，已得到联想、微软等国内外优质客户的认可，预计能够维持高增速。国际大客户OLED新机型已上市，我们最早挖掘双电芯逻辑，预计将在今年持续放量，双电芯伴随新品渗透全年，预计有望形成行业新标配，从iOS向安卓渗透，带来单价的持续提升。 动力电池等待扩产和行业爆发。

　　多元化融资齐头并进，融资成本仅小幅上涨

3月金股：荣盛发展

　　风险提示：下游房地产需求、供给侧改革推行不及预期。

　　策略展望：季末才是资金面压力测试点

　　与同行业公司相比，公司 2017 年前三季度实现销售毛利率 32.35%，为同行业中最高；销售净利率为 15.45%，仅次于海螺水泥(20.49%)和塔牌集团(16.61%)，远高于同业其他公司，盈利能力行业领先；而从历史数据可以看出，历年来公司的成本控制能力及盈利能力仍在稳步提升。

　　美元走势，短期看 ris濾瀂ff 下美元作为避险工具有需求支撑，长期看走弱；

　　计算机

　　深耕“水泥”主业，战略延伸优化产业

　　黄金具备一定的避险功能，随后走势取决于实际利率(负相关)；

　　钢铁

　　转型模式跑通，打造供应链金融龙头

　　风险提示：彩电内销市场需求不及预期；液晶面板价格波动风险；宏观经济波动风险等。

　　家电

　　乙二醇未来两年继续高景气，煤制乙二醇迎产业化拐点

　　双电芯持续渗透，量价齐升未来业绩增长可期。多电芯方案已经成为提高手机续航能力主流方案，由于多电芯提高了pack工艺复杂度，因此pack单机附加值价值量放大，pack成本从单电芯方案的6美金上升到L电芯方案的9美金以上，ASP增长50%。并且随着国产手机崛起、多电芯的持续渗透，预计欣旺达18年全年受益于下游客户双电芯方案渗透，作为消费电子龙头厂商，首享量价齐升的红利，迎来强势盈利增长点。

3月金股1:五粮液

　　3、规模、业绩增长潜力最大，兼备成长潜质

　　盈利预测与评级：预计2017-2019年实现净利1.98/3.2/4.16亿元，对应PE为33/20/16倍，维持“买入”评级。

　　废纸紧张局面有望开启，坚定看好山鹰纸业！

　　Q4存货减值计提大幅减少，净利率边际提高至10%+。

　　电子

　　食品饮料

　　1987 年，通胀压力逼迫美联储加息；1994 年，一致性预期反转下债券市场踩踏。目前的情况是 1987 年与 1994 年的结合：经济基本面不错，但有通胀风险和美债抛售压力。

　　(2)具体落到配置上，在海外风险尚未完全解除的超跌反弹窗口期里，我们继续建议以阻力较小的成长“出奇”为主要配置策略，并辅以涨价板块，能涨价才是硬道理。

3月金股：海信电器

　　二次创业新征程，品牌力不断凸显

3月金股：长园集团

　　其次，我们认为流量才是光纤需求持续增长的核心驱动力。从工信部统计光缆长度来看，本地网中继的光缆用量最多(用于网络扩容升级)，而且一直保持15%-20%的增长。另外，我们通过归一化线性回归模型分析，发现影响光纤需求的因子(流量、基站、FTTH、光模块速率)当中，流量是最显著的。通过模型预测结果，我们保守预计2018-2020年光纤需求分别为3.8亿芯公里(+28.4%)、4.2亿芯公里(+10.5%)、4.8亿芯公里(+14.3%)，未来呈持续较快增长态势。

　　3月金股：金沙中国

　　A股大跌内外因皆有，但整体估值相对安全

　　蓝焰控股作为晋煤集团唯一上市平台，是国内最大的煤层气开发企业，也是唯一一家从事煤层气开采和利用的A股上市公司。

3月金股：中国平安

　　国企改革仍在进行中。1)国际化。公司作为国内老牌央企动保龙头，已拥有最丰富的生产线和产品生产批文(资源优势明显)，因此从行业趋势、战略布局、资源驱动的排他性优势角度看，并借鉴国际动保巨头硕腾的发展经验，我们预计央企背景有望助力公司在国际化合作实现跨越式发展中抢占先机；同时借鉴公司与金达威的战略合作，我们预计类似模式有望在国际化合作中复制，通过提高产品研发实力、技术服务能力和改善营销渠道，打通产业链提高公司综合毛利率。2)管理效率提升。公司疫苗业务三项费用率相比同行业企业仍有下降余地，管理效率存在巨大改善空间，根据公司第一期股票期权激励计划的公告，未来三年公司承诺净资产收益率将有明显提升。我们预计公司第一期股权激励仅仅是一个破冰，考虑管理层的彻底重建成本，未来公司各业务重要分子公司有望通过进一步深化国企改革实现管理效率的全面提升。

　　银行

　　中集空港业务注入“中国消防”，其并成为中集控股子公司

　　作为我国政治中心，北京是公务旅客出行的集散地，因此首都机场的时刻资源弥足珍贵。公司立足北京市场，在首都机场占据大量优质时刻资源，2017年冬春航季时刻表显示公司于首都机场时刻份额达到41%，遥遥领先，公商务市场份额高，旅客粘度强，收益品质领跑行业。

　　风险提示：新药临床试验周期长、风险高，最终能否成功获批上市存在一定风险；交易里程碑付款金额存在不确定。

　　我国目前天然气消费量为2100亿立方每年，其中35%来自进口，煤层气产量仅44亿立方，未来替代常规天然气空间巨大，种种迹象表明中国的煤层气产业正处于爆发临界点。

　　因此，一旦外资由于全球股票市场波动率加大而流出A股市场，那么过去一年由于外资持续流入而估值提升的行业，可能就要面临杀估值的危险。

　　风险提示：动力电芯业务不及预期；公司业绩不达预期。

3月金股：山西焦化

　　煤炭目前高位运行，2018年油价中枢预计将明显抬升。公司产品原料多数为煤炭，成本由煤炭决定，但定价却由油价所决定，煤油价差扩大，公司主营产品乙二醇、甲醇、DMF、醋酸、辛醇、己二酸等业绩弹性大。

　　中国系统性金融风险下降，资产核心驱动因素是经济转型升级和内生增长

3月金股：名家汇

　　定增落地，公司项目资金缺口压力减轻，后续项目推动资金得极大支持。

　　公司于2018年1月8日晚披露业绩预增公告：1)2017年预计全年营收/归母净利润为72.94亿(+15.4%)/4.73亿(+10.73%)，收入达到年初72亿目标，归母净利超额完成限制性股票激励4.5亿(+5%)目标。2)边际来看，Q4营收/归母净利润为29.81亿(+24.73%)/3.03亿(+60.52%)，略超我们预期，但净利润高增速大超市场预期。

　　那么美债收益率最终取决于什么？为何2017年Q2以来美债对于加息和缩表的预期都显得无动于衷？而在近期却连续突破心理关口？问题根源在于，美债收益率的变化方向取决于对未来经济增长和通胀的预期，也就是名义GDP的变化，而并非加息与缩表。明白这个道理，就可以看清，为何13年美联储引导QE退出预期、16年产生二次加息预期的时候，美债均快速上扬，但相反，在04-06年连续加息的时候、在15年首次加息的时候、以及在17年Q2开始连续引导缩表预期的时候，美债收益率却并未大幅攀升的原因了。

　　板块选择上看，上证 50 继续运行在上行趋势中，但触发了风控，目前已反弹至压力线附近，谨慎应对。创业板继续处于下行趋势中，从超跌的角度来看，创业板短期表现有望强于主板。

　　主要体现在以下几个个方面：第一，上证指数从底部反弹幅度超过 5%，进入震荡的中枢位置。第二，事件效应的统计数据显示，春节后一周市场上行概率较大但两会(3 月 5 日)前一周市场上行机会一般，因此从事件效应上看也建议谨慎看待反弹。第三，从市场的波动率的角度来看，市场在经历巨大波动之后，往往波动率有较强的自相关特性，也就是说未来一段时间市场仍将处于高波动状态，所以操作上需要更高的频率。

　　3月两会结束后，伴随新一届政府的形成，金融监管主要人事预计将落地，资管新规等预计在月内正式出台，或难以超市场预期。我们认为，银行板块仍处于估值重构大趋势中，可攻可守，而主要内银股 2 月跌幅已修复过半，A 股银行板块3 月新一波行情可期。

　　盈利预测：考虑到引入战投与股权多元化建设的助力是一个长期过程此次暂不上调盈利预测，预计17-19年收入62、85、115亿，根据计算目前同类白酒上市公司平均PS为9.67，结合汾酒向上发展的趋势我们认为汾酒可以保持一个较高的估值，给予18年8.3倍PS，目标价81.5元。

　　公司拿地成本较低，2017年新增土地储备1270万方，楼面均价约2200元，拿地楼面价占销售均价的比例不到21%，利润率优势明显。充足的土地储备和较低的土地成本将给公司提供充分的利润空间，2017年公司归母净利润率为15.07%，较16年提高1.52个百分点。

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