12月18日，广东飞南资源利用股份有限公司（下称“飞南资源”）创业板上市申请获受理，保荐机构为湘财证券。 

　　飞南资源本次拟公开发行不超过4000万股，本次发行募集资金扣除发行费用后，拟投资以下2个项目：

　　一般固废收入贡献大 危废毛利贡献大 

　　飞南资源主营有色金属类危险废物的处置利用，原材料及产成品均富含各类金属，购销价格在所含金属市场价格的基础上折价确定，如：含铜单价=金属含量*市场金属价格*折价系数。 

　　通常，原材料中金属含量低、杂质含量高，折价系数低；通过富集、提炼实现资源回收后，产成品中金属含量高、杂质含量低，折价系数高。公司盈利空间即为上述购销价差，购销价差受购销折价系数及市场金属价格的影响。 

　　现阶段，我国危废处置行业参与者众多，但整体规模和生产能力较小。大部分危废处置企业的技术、资金、研发能力较弱，处置资质单一，市场竞争格局目前仍呈现“散、小、弱”的特征，规模较大、具备深度资源化能力的企业较少。目前，危废处置行业尚处于处置能力供不应求的状态． 

　　飞南资源主营危险废物处置利用业务，危废处置利用规模受《危险废物经营许可证》许可规模限制。截至2020年6月30日，公司《危险废物经营许可证》许可的处置规模达51.5万吨/年，在建项目危废处置产能逾80万吨/年。 

　　2017年-2020年上半年，公司营业收入分别为30.85亿元、39.75亿元、42.80亿元及17.16亿元，2018年、2019年同比分别增长28.87%和7.67%，收入的增速呈收窄态势。 

　　公司主营业务收入主要包括危险废物处置费收入及资源化产品收入，报告期内，公司主营业务突出，占营业收入比例分别为99.94%、99.90%、99.87%及99.94%。 

　　而上游废物的规模和占比不同，直接决定了飞南资源的收入和毛利情况。根据招股说明书，危险废物金属含量低、购销价差大，对资源化产品毛利贡献大、对收入贡献小；一般固废金属含量高、购销价差小，对资源化产品毛利贡献极小、对收入贡献大。 

　　2019年7月，公司新增25万吨/年危废经营资质，危废收集量显著增长，毛利规模大幅上升；但受固废市场供应影响，固废采购量未同步增长，导致危固废协同处置过程中，固废耗用占比下降，资源化产品收入规模上涨幅度有限，导致公司报告期内毛利率大幅上升。 

　　2017年-2020年上半年，飞南资源的毛利率分别为11.39%、11.03%、17.48%和20.00%。不过与同行业上市公司相比，飞南资源的毛利率要显著低于行业平均水平。飞南资源称主营金属类再生资源利用的公司，与公司毛利率相似；主营无害化处置、废催化剂处置利用的公司，高于公司毛利率。

　　报告期向自然人采购金额大 存货占比高 

　　由于飞南资源采购的废物构成直接影响其收入和毛利，而无论目前飞南资源受固废市场供应影响，固废采购量未同步增长，亦或是准备募资大幅扩产的预增产能，都受固废采购量直接影响，可以说能否有充足的固废供应是决定飞南资源业绩的一个关键因素。 

　　但值得注意的是，飞南资源招股书披露，由于公司上游一般固废行业自然人从业者较多，报告期内，公司存在向自然人采购一般固废的情况：

　　报告期各期，公司向自然人采购一般固废分别为12.13亿元、13.88亿元、2.26亿元和2681.44万元，占原材料采购总额的比例分别为41.20%、41.22%、7.64%、1.83%，飞南资源称2019年及2020年上半年，公司加强自然人采购相关内控管理，自然人采购规模大幅下降。 

　　另外，公司存货主要为含铜等有色金属的危固废、在成品、产成品等。出于生产备货需求，报告期各期末，公司存货账面价值较高，分别为8.9亿元、9.78亿元、7.15亿元和9.55亿元，占期末资产总额的比例分别为58.48%、52.90%、30.37%和33.76%。飞南资源称，如果未来有色金属市场价格大幅下降，将导致公司存货可变现净值减少，存货跌价风险提高，对公司的经营业绩产生不利影响。 

　　实控人代付采购款 关联交易未履行合规程序 

　　值得一提的是，招股说明书披露，2017年度，实际控制人何雪娟代公司支付一般固废采购款等，形成与公司的资金往来，截至2017年末，尚余2309.94万元公司未归还，公司已于2020年11月归还上述款项。2018年度至今，公司与何雪娟之间未发生新的资金拆借。

　　除了实控人代付采购款，报告期飞南资源还存在多笔关联交易和关联往来，如下图所示，不过相关关联交易却未履行合规审批程序。

　　飞南资源称，关联交易发生时公司未按照《公司章程》等有关规定履行相应程序。直到2020年12月5日，公司召开2020年第二次临时股东大会，审议通过了《关于对公司报告期内与关联方发生的关联交易进行确认的议案》，全体非关联股东对公司报告期内的重大关联交易进行了确认，公司全体独立董事亦出具了独立意见。