出 品 | 异观财经

　　作 者 | 黑绳天谴冥王

　　反垄断大势之下，虎牙和斗鱼合并的终局迟迟未来。

　　合并消息出来之前，虎牙和斗鱼是为了争夺游戏直播领域的“一哥”抢资源，夺地位；合并消息出来之后，虎牙和斗鱼为了公司的控制权和未来的“钱途”，暗自较劲。

　　5月18日，虎牙和斗鱼在同一天发布了2021年一季度的财务业绩报告，两者的业绩表现谁更胜谁一筹？对外释放了哪些信号？

　　双方营收同比增速均放缓 斗鱼首现负增长

　　虎牙财报显示，2021年一季度，虎牙实现26.05亿元的营收，较上年同期的24.12亿元，增长了8%；斗鱼财报显示，2021年第一季度，斗鱼实现21.53亿元的营收，较上年同期的22.78亿元，下滑6%。

　　（数据来源：虎牙、斗鱼财报）

　　从上面虎牙与斗鱼季度营收对比图可以看出，无论是虎牙还是斗鱼，双方季度营收同比增速均呈现了放缓的趋势，需要注意的是，斗鱼在本季度，首次出现了营收同比负增长。

　　一直以来，虎牙的营收规模都领先于斗鱼。2018年Q2-2018年Q4，虎牙季度营收同比增速高于斗鱼，2019年Q1斗鱼营收增速反超虎牙，2019年Q1-2020年Q3，斗鱼营收同比增速都领先虎牙，随后，虎牙营收增速再次超越斗鱼。

　　二者的营收构成也十分相似，来源于直播、广告和其他业务收入。目前直播收入依旧是两家公司最重要的收入来源，营收占比都在90%以上。

　　具体来看，2021年一季度，虎牙直播收入23.923亿元。同比增长5.2%，环比减少15%。报告期内，直播收入为虎牙贡献了91.8%的营收；斗鱼直播收入19.986亿元，同比减少少5.4%，环比减少3.5%。报告期内直播收入为斗鱼贡献了92.8%的营收。

　　本季度内，虎牙和斗鱼在广告和其他业务的表现呈现了较大的反差。虎牙广告和其他业务收入同比54.6%，环比增长21.1%至2.125亿元。相反，斗鱼该项业务收入同比下降6.6%，环比下降22.4%至1.541亿元。

　　值得一提的是，虎牙和斗鱼都在推动业务多化，虽然双方均未取得明显的成绩，两者相比的话，虎牙的业务多元化推进要比优于斗鱼。

　　（数据来源：虎牙、斗鱼财报）

　　从上图可以看出，广告和其他业务收入在双方的营收占比中的比例都很小，但是虎牙的广告和其他业务收入的占比呈现上升趋势的，斗鱼则呈现下滑的趋势，这从另外一个方面反映出斗鱼的业务多元化推进似乎并不理想，对直播的依赖程度不降反升，当前直播业务模式成熟，营收规模增速放缓，斗鱼未来营收可能面临天花板。

　　斗鱼的用户运营能力比虎牙强

　　2021年第一季度，虎牙直播移动端MAU（月均活跃用户数）达7550万，较上年同期的7470万，净增80万，比上一季度的7950万减少了400万；斗鱼平均移动MAU从2020年同期的5660万净增250万至5910万，较上一季度的5820万，净增90万。

　　（数据来源：虎牙、斗鱼财报）

　　这里需要提醒的是，本季度虎牙未披露平均MAU的数据，根据此前披露的财务数据显示，2020年Q4，虎牙平均MAU为1.785亿。2021年第一季度，斗鱼平均MAU从2020年同期的1.581亿增加到1.919亿，增长了21.3%。如此来看，斗鱼平均MAU的略胜虎牙。

　　再看付费用户，2021年一季度，虎牙的付费用户数为590万，较上年同期的610万，减少了20万，较上一季度的600万，减少10万；一季度斗鱼平均付费用户数为700万，较上年同期的760万减少了60万。

　　（数据来源：虎牙、斗鱼财报）

　　综合上面的数据来看，虎牙和斗鱼的付费用户都出现了不同程度的减少。不过这里需要提醒的是，去年突发的新冠疫情，人们被迫居家，下线娱乐活动受限，让游戏直播平台享受到疫情期间的流量红利，进而月活用户和付费用户规模实现较快增长。

　　随着国内疫情得到控制，疫情期间的透支的流量红利，伴随人们生活恢复到日常，用户流失和付费用户减少也属于正常现象。后疫情时代，更加考验平台用户运营能力，谁能更好的留存用户？

　　（数据来源：虎牙、斗鱼财报）

　　从上面可以看出，付费率方面，斗鱼从2019年Q2开始超越并持续领先于虎牙。因此可以说在用户运营方面，斗鱼的能力比虎牙要强。对重大电竞赛事进行精细化运营是斗鱼用户拉新的利器。

　　一季度，斗鱼就直播了LPL春季赛、KPL春季赛、L春季赛等超过50场主流电竞赛事，自主举办了绝地求生黄金大奖赛S11、斗鱼DNF全明星赛等40多场电竞赛事。

　　随着虎牙业务多元化成效初显，虎牙非游戏业务在用户的留存上起到了一定的积极作用，在疫情流量红利的留存方面，虎牙比斗鱼稍具优势。

　　虎牙VS斗鱼，谁的赚钱能力更强？

　　财务数据显示，按照美国通用会计准则，2021年第一季度，虎牙公司的毛利润为5.14亿元，较2020年同期的4.75亿元增长8.2％；本季度毛利率为19.7％，较2020年同期持平。2021年第一季度归属于虎牙公司的净利润达到1.86亿元（2830万美元），较2020年同期的1.71亿元增长8.4％；非美国会计通用准则下，该季度归属于虎牙公司的净利润为2.66亿元，净利率达10.2%，连续14个季度实现盈利。

　　2021年第一季度的毛利润为2.602亿元，而2020年同期为4.859亿元人民币。2021年第一季度的毛利率为12.1％，上年同期为21.3％。

　　需要注意的是，斗鱼自去年四季度开始，已经连续两个季度亏损。2021年第一季度，斗鱼净亏损1.018亿元，而2020年同期的净利润为2.545亿元；不按美国通用会计准则，调整后的净亏损为7070万元，2020年同期则为净利润2.969亿元。

　　斗鱼亏损背后，与其他高昂的营销费用支出有一定的关系。

　　财报数据显示，2021年一季度，斗鱼的营销费用为2.099亿元，较上年同期的1.074亿元，增长了95.4%。

　　（数据来源：虎牙、斗鱼财报）

　　从上图可以看出在，斗鱼在营销方面的支出远超虎牙。总体而言，双方在营销费用季度同比增速处下降的趋势，说明双方都在对费用进行了一定的控制。尤其是斗鱼，2019年Q4至2020年Q3，斗鱼大幅压缩了营销方面的开支，也帮助了斗鱼实现了盈利。2020年Q4营销费用增长后，斗鱼由盈转亏。相比之下，虎牙在营销费用的支出相对平缓。

　　斗鱼在财报中披露，本季度营销费用大增，主要是有电子竞技锦标赛的赞助和促销活动增加所致。

　　据媒体报道，对于“虎牙斗鱼”合并的事项，斗鱼管理层在财报发布后的电话会议上表示：“这个合并交易目前仍然在有序的进行中。但是具体的交易时间它主要取决于国内相关监管机构的审批进程，它有一个固定的这个相关的流程。”

　　看来，虎牙和斗鱼之间的“相爱相杀的明争暗斗”还会持续一段时间。

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