叶飞的微博截图。

“我的下家向我要尾款几百万，我又没收到上家的费用，公募和券商资管损失大概几百万”。

近日，大V叶飞一句“鱼死网破”，踢爆上市公司操纵股价潜规则。

“对方付了不到定金的10%，一开始说锁仓代持保底给保证金，盘方拉升30%以上。结果，不仅不是锁仓，还直接出货给我们，还不付保证金。”叶飞通过微博公开炮轰中源家居(603709,股吧)和盘方“坐庄赖账”，并透露自己拉来公募基金经理和券商资管，却成了接盘侠。

5月13日晚间，中源家居紧急发布澄清公告，称未委托公司有关盘方购买公司股票，以及开展“市值管理”。公司回应一出，叶飞爆料继续升级。

5月14日一早，叶飞发布消息称，当天放出中源家居事件第一段录音，资料大概还要有几百个G，涉及链条上的上市公司、券商、公募、私募、券商资管等。而除中源家居外，他还点名维信诺(002387,股吧)、昊志机电(300503,股吧)，并扬言公司还有很多。

上市公司市值管理究竟有着怎样的圈子？为何被曝黑吃黑？如果大V、券商以及私募等合谋操纵股价，又有怎样的套路？尽管事件浮现多重疑云，但业内人士告诉新京报贝壳财经记者，上市公司进行市值管理在业内并不罕见，而多方参与这一游戏常常结局是一地鸡毛。

叶飞是谁？

6年前操纵5只股票，曾被罚2600多万

叶飞，一位拥有一百多万粉丝的财经博主，曾被称为“民间草根私募的代表”，1994年凭借着2万元进入资本市场。

公开资料显示，叶飞为私募基金操盘手，2007年度获得中国股市民间高手大赛第一名，曾作为特约财经证券讲师在各大媒体露脸。2010年倚天投资成立，叶飞担任公司总经理，开始了私募基金财富管理之路。4年后，便辞去倚天投资总经理职务，2020年8月，退出法定代表人职位及公司高级管理人员备案，张文珂为新任法定代表人。

5月14日，贝壳财经记者通过中基协查询看到，叶飞旗下的倚天投资已于2019年5月24日被协会注销。私募基金管理人名单中也未见叶飞的身影。

记者看到，倚天投资官网仍记录着他的“辉煌战绩”，2015年，叶飞管理的倚天雅莉3号基金上半年累计收益达351%，为全国阳光私募基金半年度冠军。不过，也就在叶飞迎来高光时刻的这一年，一系列“暗箱操作”也将其拖下神坛。

2015年9月，证监会通报，叶飞于2015年5月13日至6月30日，以集中资金优势在尾盘阶段连续买入的方式，操纵“信威集团”、“晋西车轴(600495,股吧)”、“江淮汽车(600418,股吧)”、“奥特迅(002227,股吧)”、“中青宝(300052,股吧)”等5只股票价格，合计罚没2600多万元。

到了2016年8月，证监会通报2016年上半年私募基金专项检查执法情况，叶飞及其旗下的倚天投资出现在被采取行政监管措施的名单，而叶飞也是此次专项检查中唯一被通报采取监管措施的个人。

此后几年，叶飞因承诺兜底炒股赔钱，与客户对簿公堂。记者梳理看到，其部分财产曾被法院冻结，公司被监管层要求整改，本人也被监管约谈。

玩法如何？

大股东减持套现需要找人接盘 私募、公募“保股价”收20%保证金

叶飞爆出惊天大瓜，爆料A股上市公司“市值管理”的潜规则。

叶飞在“声讨文”中称，3月底，中源家居市值管理找的盘方通过几个中间人找到他，要求找资金配合锁仓，锁仓代持保底给保证金，盘方拉升30%以上。在他找了公募基金经理和券商资管买了这只个股后，这只个股却上演“惊魂”行情，三天跌了30%。

记者梳理叶飞5月14日发布的视频文件看到，整个过程涉及中介颇多，包含叶飞在内至少5个中介，但股票连续下跌，中间人均推脱不肯负责。“当时他们很诚恳的，说是就买1500万。而且从头到尾没说接货，承诺7个点。”

所谓市值管理，在资本市场就是操纵股价。业内人士王磊（化名）告诉记者，上市公司进行市值管理是业内常有的现象，不少公募、私募都会给别人接盘。而中源家居这种手段，还是属于生态链中比较拙劣的玩法。

“通常上市公司大股东要减持套现时，会引入所谓的市值管理团队，找私募、公募达成合作，不让股价下跌太多。”业内人士张青（化名）告诉贝壳财经记者，上市公司这种玩法，主要是担心大股东抛股票时没人接，可能面临股价下跌甚至跌停，所以需要有人往上托。

张青介绍，大股东减持最好的解决办法是通过大宗交易，由公募来接，然后进行锁定，但这种交易会有所打折。所以业内常见做法是找一些私募，双方约定先把股票往上拉一波，拉升到一个合适的点位，往往是20%或30%的时候出货。

“做这种事儿的人都是散兵，一个人会有很多账户。”张青告诉贝壳财经记者，这种操作逻辑并不复杂，“我找你做市值管理，你说你能买一个亿，那我要验资，看到你确实有钱和账户，然后给你打保证金。正常来讲，你接货以后要给我截图或是我从股东名册中看到你确实接手了，然后给你代持费等。”

保证金一般在20%左右。张青举例称，一方要出3000万元的货，就要打600万元的保证金。“我出货的时候，你要接，接完之后，你是走还是留下来在市场消化筹码都行，等你把筹码洗没了，这个交易就完成了。”

对此，王磊称，帮助上市公司进行市值管理收费有高有低，需要看具体的标的质量、流动性等情况，大概在5%-20%之间。

黑吃黑很常见？

参与方较多难讲“武德” “有人收了保证金，股价拉到10%就跑了”

据业内人士透露，玩市值管理的圈子很小，风险很大，黑吃黑是常有的事。

“往往有些时候，中介找了几家机构进入，其中可能会涉及老鼠仓，有人立场不坚定，你刚一拉股价，它就跑了。比如，大家约定拉升30%的时候出货，有人收了保证金之后，可能拉到10%就跑了。”张青称，各方出货比较频繁或集中的时候，容易形成踩踏，造成有些人亏损较大，然后就会找大股东要补偿。

对于参与者，张青介绍，尽管公募、私募都有，但是私募更多。一般公募参与进来后会持有一段时间，对于公募基金的操盘手则意味着巨额灰色收入。

“如果你是公募操盘手，我让你接个票，我会给你15%、20%左右的保证金。操盘手可能通过亲戚朋友把钱收了。”张青坦言，保证金是保证对方基本不会亏，大股东有的时候承诺兜底，但现实中大多结果是一地鸡毛。“你赔了，他不给你补，你也不敢去要，因为事件本身就不合规。”

“这就是拿不到桌面上的事，整个链条有很多风险和不确定性，有的就是靠信任。”他表示，有的私募不讲武德，收取保证金后并不接盘也是常有的事。“保证金也不退，这也是黑吃黑，可能回头还说自己亏损了，找你要钱。”

业内人士指出，进行股价操纵的标的多呈现总市值偏小，流动性较差的特征，比如一个20亿盘子的中小股，每天交易千八百万。

张青介绍，徐翔曾属于圈子中大佬级别的人物，资金雄厚一般能托得住，也就能跟上市公司深度合作。比如一个股票卖十元，在上市公司利好消息等配合下，能拉到五六十元，点燃散户情绪然后出货。“小私募玩的相对来说是一锤子买卖，中间套点短线利益，甚至说，我今天接了，明天差不多可能就走了。”张青说。

事实上，监管层态度十分明确。5月14日，对于此次爆料事件，证监会发言人回应称，5月13日，上交所即启动排查相关账户，并于当日下午向公司发出《监管工作函》，要求公司进行自查，并如实披露相关情况。证监会派出机构已约谈公司及相关各方，并启动核查程序。证监会发言人称，对于以市值管理之名实施操纵市场、内幕交易等行为“零容忍”，依法予以严肃查处，涉嫌犯罪的，及时移送公安机关。

“现在监管得严，类似现象相对少一些，大家处于保守和谨慎状态，也都开始转型。而且圈子里很多人都玩黑了，不是没钱了，就是三角债，你欠我钱，我欠他钱等。”张青说，随着监管从严，包括减持等规定的约束，当前市场会朝着向好的趋势发展。

观察1

叶飞爆料牵出4券商，“躺枪”的自营和资管业务

随着中源家居“市值管理”事件持续发酵，申万宏源(000166,股吧)、天风证券、民生证券和恒泰证券4家证券公司及相关人员相继卷入。尽管后三家券商均已对此进行否认，但5月17日全天，券商股持续分化，涉事公司天风证券和申万宏源股价均呈下跌状态，其中，天风证券领跌券商股，下跌3.85%，申万宏源股价下跌3.11%。新京报记者注意到，证券公司卷入直指券商自营业务和资管业务。

自营业务成业绩分水岭

牵涉于股价操纵的背后，是券商自营业务和资管业务“踩雷”。涉事券商中，天风证券财报显示，2020年自营业务稳健增长，仍是主要营收来源，实现营业收入19亿元，同比增长38.16%。2020年公司资产管理业务实现营收8.73亿元，同比增长12.60%，资管业务受托客户资金规模为1502.67亿元。

与天风证券类似，近年来，自营业务和资管业务在券商五大业务板块中的地位愈发显著。同时，多位业内人士表示，自营业务成为券商业绩的分水岭。资管业务也出现同样的分化趋势。粤开证券研究院首席市场分析师李兴表示，截至2021年4月23日，25家上市券商披露了2020年受托管理资产总规模，合计6.3万亿元，同比下降13%。具体来看，头部券商资管规模整体保持相对稳定，部分中小券商降幅较大。

资管业务以冲规模为主

证券业资深人士王剑辉表示，在证券业五大板块中，经纪、投行等业务主要根据市场份额划分，业务相对稳定，而对于自营业务来说，如果机构的判断和市场运行方向一致，相关业务发展效果就好，如果判断没有能够走在市场前面，相关业绩就会落后。

“一季度市场出现调整，调整时间超乎部分机构预期，市场运行方向跟此前判断存在差异。”王剑辉表示，“在市场行情相对整理的情况下，自营业务也因此成为券商业绩的分水岭。另外，也说明券商行业业务的同质化情况没有根本改变，特别是中小券商。”

业内人士表示，中小券商的自营业务对个别交易员或团队的依赖度相对较高。即如果中小券商拥有一个好的交易员或团队，其当年该领域的业绩表现就会比较突出，而如果该交易员或团队表现失常的话，该业务就会出现显著波动。

对于资管业务来说，券商资管业务和公募基金，包括部分私募基金的管理方式还需要更多的差异化。目前前者的资产配置、操作理念等与后两者有所差异，但整体缺乏特色。“现在券商资管业务还是以冲规模为主要方向，把做大管理基数收取管理费当作收入主要来源。”

券商行业马太效应不断强化，王剑辉认为，中小券商在这两个业务线上有弯道超车的可能。“如果中小券商真正拥有良好的人才培养机制、内部分配机制，能够不断地引入优秀个人和团队，其在自营业务方面能够保持一枝独秀的地位。” （胡萌）

观察2

操纵市场成违规重灾区，“蛊惑”交易现新玩法

微博大V叶飞一则爆料揭开市值管理的冰山一角。涉嫌操纵股价的企业名单翻新，监管持续亮剑。

5月16日，证监会发布消息称，针对近期媒体报道有相关方涉嫌合谋实施不法行为等问题，根据交易所核查情况，证监会决定对相关账户涉嫌操纵利通电子(603629,股吧)、中源家居等股票价格立案调查。这已是证监会三天之内第二度回应此事。

操纵市场已成证券市场违法违规行为的重灾区，也是监管的重点。新京报贝壳财经记者梳理看到，2020年证监会共开出96张罚单，以操纵证券市场为主要案由的罚单有10张，被操纵的股票涉及粤泰股份(600393,股吧)、正平股份(603843,股吧)等。其中，有私募机构操纵股票数量达到10只。

此外，去年全年，证监会罚没金额排名第二、第三和第四的罚单均为操纵证券市场案，罚没金额均超2亿元，其中，吴联模操纵“凯瑞德”案件，被罚没合计5.13亿元。

发利好消息拉抬股价频现，控制百余账户腾挪

操纵市场行为通常表现为以不正当交易行为影响市场交易价格、交易量，干扰正常价格的形成，较为常见的操纵手法包括连续买卖、约定交易、在自己实际控制的账户之间交易（俗称“对倒”）、虚假申报等。

贝壳财经记者梳理注意到，大部分操纵市场案件均涉及上述手法，一般被称为交易型操纵。另外，信息型操纵也是近年来逐渐增多的一种手法，指行为人通过控制信息发布的时点、内容、节奏来发布误导性信息，影响投资者的交易决策，进而影响市场价格和交易量，一般包括抢帽子交易、蛊惑交易、重大事件操纵、利用信息优势操纵等手法。

记者梳理看到，吴联模操纵“凯瑞德”案，同时涉及交易型操纵和信息型操纵。吴联模作为上市公司实际控制人、董事长，利用自身身份控制凯瑞德发布一系列利好信息拉抬股价，并利用资金优势持续买卖、对倒交易，借用包括33个HOMOS子账户在内的他人账户买卖凯瑞德股票，其间共盈利8532.19万元。

2021年证监会开出的“1号罚单”也是操纵市场案。熊模昌、吴国荣控制196个账户操纵“华平股份(300074,股吧)”，在操纵期间账户组亏损3.24亿元，证监会对二人处罚合计390万元。

贝壳财经记者梳理其操纵手法看到，吴国荣使用其控制的196个证券账户，利用资金优势、持股优势，采用盘中连续交易，在自己实际控制的账户之间进行证券交易等方式交易“华平股份”，影响股票交易价格及成交量。

操纵行为花样不断翻新，隐蔽性及复杂性致屡禁不止

最高检和证监会指出，随着证券市场的发展，操纵市场行为的专业性和隐蔽性明显增强，操纵手段花样翻新。新修订证券法和相关司法解释进一步明确了常见操纵手段，并降低了定罪标准，全面加大了惩治力度。司法机关要准确认识操纵型证券犯罪方法手段的变化，根据法律和司法解释的规定，对各类操纵证券交易价格和交易量、危害证券市场秩序的行为予以严肃追究。

证监会行政处罚委员会范林波曾撰文指出，证监会对操纵证券市场行为的处罚呈现出的特点包括：罚没金额屡创新高，惩治力度逐步加大；案件类型多样化，操纵行为涉及新产品新业务的情况不断涌现；当事人控制使用账户数量稳定，但账户结构愈加复杂化等。

在操纵市场案件中，当事人使用的账户往往包括他人账户，同时另一个倾向是当事人开始逐步使用有利于隐藏真实投资者背景，且具有资金杠杆的信托产品账户、资产管理账户等实施操纵。另外，由于操纵行为收益高，部分当事人反复实施操纵行为，还有人在被证监会行政处罚之后转到中国香港实施跨境操纵。

目前，控制关系的认定、操纵的主观故意、操纵对证券交易价量的影响等都是监管部门作出行政处罚的重点问题。其中，要证明当事人行为对证券价量的影响是一个难题，证监会一般采取比对认定的思路，即将涉案证券价格的变动与其他参照物进行比较。

范林波认为，实践中影响证券价量的因素多种多样，既有宏观因素、行业因素、发行人基本面，也有市场情绪、个股价量等技术原因，甚至当事人本身的名气，也会对证券价量产生影响。（顾志娟）

■ 对话叶飞

“爆料的根源是钱没给到位”

5月15日，叶飞接受了新京报贝壳财经记者采访，他表示中源家居和维信诺的盘方都曾委托其找下游公募、券商进行“市值管理”。

新京报：能说一下你跟中源家居接触的过程吗？

叶飞：3月31日之前，我的上家刘鹏作为申万宏源西南营业部的一个经理，找到我，问我接不接中源家居（的单子）。刘鹏说有两三个亿的（市值股票，下同），但是没接触过咱们的渠道，先接个两三千万。这个费用到我手里是6.5个点。我同意了，到时候我扣掉0.5个点，给到下家接盘的券商资管6个点就行了。一般是股东名册公布的前一两天、或者当天我们去买股票，通过股东名册去核实谁没买。

（在我的下家见到股东名册之后）3月30日晚上，刘鹏提前一天晚上到深圳福田区的四季酒店，和蒲菲迪（盘方）见了面。我是第二天凌晨到的酒店。中间人先给了定金10万元。这10万元后来我直接给了我下家——恒泰证券的管宣。然后我叫管宣第二天买3000万元。结果第二天开盘之后，高开之后，（中源家居）股价（一会儿就）快跌停了，管宣说只买了1543万元。他安排了两家券商资管去买，其中一家没有买，因为有风控限制，这个跌停板是不能买股票的，跌五个点以下就不能买股票，就没有买，没有买就只成交1500万元。

新京报：是什么促使你通过网络公开喊话的？

叶飞：4月1日，我就跟蒲菲迪说，不管股价后面跌不跌停，都要给我们尾款。满1500乘以6.5个点是多少，差不多100万左右，只给10万怎么行，而且还有损失呢？本来4月1日上午，蒲菲迪就该给我们付款，结果到了晚上也没给。我就把蒲菲迪包里的身份证扣起来，给了管总（管宣）。后来蒲菲迪找了两个人过来要我的身份证，但我没给。最后，我们各自都报警了。

新京报：当初怎么和你所说的上家刘鹏认识的？这是他第一次找你合作吗？

叶飞：我和刘鹏是在一次饭局上朋友介绍认识，认识了就半年。这是第二次合作，第一次合作是昊志机电。去年12月份那几个跌停，就是刘鹏找我去接的。

新京报：你把事情放到网上后，相关公司有没有找过你？

叶飞：5月9日左右，（我的帖子）40万点击率的时候，（中源家居）找到我的一个微信好友。我们并不是很熟，他通过微信找到了我，告诉我他认识中源家居前面几个坐庄的盘方，也认识他们财务总监，要帮我斡旋这个事，事后给他10万元。接着他问我的诉求，我说中源家居大概差我们八九十万元。然后他说行，就去找人联系了。联系上一个姜总（好像是中源家居的财务总监）。但是后来这个事情闹大了，点击率很快过100多万，他又说这个事情他不敢管了，让直接联系姜总。紧接着就有记者告诉我，中源家居要报警。（彭硕）

B02-B03版采写/新京报记者 胡萌 顾志娟 彭硕