国内贷款、按揭贷增长趋缓，拖累到位资金增速
2018 年1-2 月全国房地产开发投资完成额同比增长9.9%，一改去年以来增速持续下滑的趋势，超出市场预期。但将开发投资拆分为施工投资和土地购置进行分析，我们发现施工面积、新开工面积、土地购置面积、土地成交价款累计增速均出现环比下滑。因此，我们认为开发投资的增长大概率来自施工造价的增长，背后原因可能是产业链上游价格上涨对下游的传导效应在2018 年初集中体现出来。
投资建议
风险提示：地方成交改善趋弱；房贷利率水平持续抬升；需求端去杠杆超预期。

□ .贾.亚.童./.韩.笑　 .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司

[增持评级]2018年1-2月房地产行业数据点评：涨价传导显现 开发投资超预期   时间：2018年03月16日 09:01:35 中财网    
2018 年1-2 月房地产开发企业到位资金同比增长4.8%，累计增速环比下滑3.4 个百分点，主要因为信贷融资渠道受去杠杆政策的不利影响，国内贷款同比仅上涨0.3%，个人住房按揭贷款同比下滑4.3%。尽管如此，房企自筹资金能力依然较强，自筹资金同比上涨7.15%。销售金额增长带动下，定金及预收款同比上涨14.2%，房企销售回款仍然较为顺畅。
成交结构继续向三四线城市倾斜，销售金额与销售面积增速的剪刀差走阔
上游涨价传导效应显现，开发投资超预期反弹
2018 年1-2 月全国商品房成交面积同比增长4.1%，而我们重点监测的43个城市同期商品房成交面积同比减少10.21%，显示出目前全国成交增长的动力依然来自于三四线城市，我们认为2017 年三四线城市的高优惠政策带来的惯性是目前支撑其成交量继续增长的主要原因。同时2018 年1-2月销售金额和销售面积增速之间的剪刀差进一步扩大至11.2 个百分点，显示出目前整体商品房涨价依然较为普遍，尤其是作为目前成交主力的三四线城市相比2017 年初价格有了较为明显的上涨，随着后续对于价格监管的逐渐趋严，预计销售金额和面积增速的剪刀差会逐渐收敛。
开发投资增速扩大，销售金额持续回升
在相对平稳的政策机制以及市场量价体系下，我们持续看好一线房企的销售表现和市场集中度的快速提升。根据克而瑞的数据，TOP100 房企1-2月销售金额同比大幅增长45.1%，远高于行业15.3%的增速。随着统计局数据披露、两会政策落地，房地产行业不确定性有所降低，将有助于行业估值修复。根据Wind 一致预期，3 月15 日TOP50 上市房企2018 预测PE 为9.63 倍，建议关注万科，招商蛇口，绿地控股，金地集团，新城控股，荣盛发展，中南建设，蓝光发展等。

2018 年1-2 月全国房地产开发投资完成额同比增长9.9%，增速比去年全年提高2.9 个百分点。1-2 月商品房销售面积同比增长4.1%，增速比去年全年回落3.6 个百分点。商品房销售额同比增长15.3%，增速提高1.6 个百分点。我们认为上游价格传导支撑投资超预期反弹，同时成交结构继续向三四线城市倾斜，推动销售金额增速继续小幅提升。
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