展望3 月，节点库存处于高位，进口煤加快，大秦3 月运量同比可能持平电厂、秦港库存处于高位：3 月9 日，6 大发电集团煤炭库存为1331 万吨，3 月上旬电厂平均库存已达到2015 年以来的峰值；3 月9 日，秦皇岛港煤炭库存为656 万吨，较2017 年农历同期（正月廿二）高出211 万吨，较公历同期（3 月9 日）高出228 万吨（Wind）。1-2 月，全国进口煤炭4871万吨，同比增长14.4%，增速较快（海关总署）。因2018 年春节较晚，元宵节（3 月2 日）后进入两会时间，我们预计工业开工时间较晚，加上电厂港口库存较高、进口煤增速较快，我们预计3 月暂无补库存需求，预计大秦线3 月运量可能与去年同期基本持平。

维持目标价10.60-10.80 元和“增持”评级
因严寒天气煤炭需求旺，叠加电厂补库存，大秦线2 月运量受益2018 年2 月，大秦线日均运量达到127.07 万吨，为2014 年6 月以来的最高值。我们认为，2 月运量较高主要因为电厂补库存。雨雪冰冻天气使电厂耗煤量较高，煤炭需求旺加上库存较低，电厂补库存带动运输需求增长。6 大发电集团煤炭库存从2 月1 日的867 万吨（可用天数为10 天），增长至2 月28 日的1387 万吨（可用天数为27 天），而秦皇岛港口的煤炭库存在2 月期初期末基本持平。

展望2018 年，优质煤炭产能向三西集中，预计大秦线2018 年保持高运量政府工作报告提到，2018 年将再去煤炭产能约1.5 亿吨。2017 年，同样在去产能背景下，山西、陕西、内蒙古的原煤产量分别增长3.3%、10.6%、7.6%（Wind）。参考全国建设生产煤矿产能表（国家能源局公告），我们预计煤炭生产逐渐向三西优质产区集中。环渤海湾港口禁止汽运煤集疏港的政策于2017 年中开始实行，2018 年仍有增量汽运煤需转入铁路运输。我们预计，作为西煤东运的主干线，大秦铁路2018 年仍保持高运量。

2018 年2 月，大秦线日均运量127.07 万吨，同比增长18.09%3 月9 日，公司发布月度数据公告：2018 年2 月，大秦线完成货运量3558万吨，同比增长18.09%，日均运量127.07 万吨；1-2 月累计货运量7485万吨，同比增长14.59%，日均运量126.86 万吨，接近满负荷运行。我们认为，2 月运量同比增速较高，主要因为：1）雨雪冰冻天气使电厂煤炭消耗量增长；2）电厂库存水平较低，补库存需求拉动运量增长。维持目标价10.60-10.80 元和“增持”评级。

风险提示：公路治超放松，黄骅港扩建加速，经济快速下行影响需求端。

□ .沈.晓.峰　 .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司

公司看点包括：1）高股息具有吸引力，假设2017 年分红率与2016 年持平，2017 年每股分红对应的股息率约5.17%（基于2018/3/9 收盘价）；2）大秦线2017 年 运量达到4.32 亿吨，距离运能上限4.5 亿吨仍有约4%的增长空间，业绩增长主要看能否涨运价，若运能持续供不应求、煤炭库存低，有涨价的可能，盈利将进一步增长；3）铁总改革大年，土地开发等预期有望带动估值水平上移。维持目标价10.60-10.80 元与“增持”评级。

[增持评级]大秦铁路(601006)公告点评：下游补库存 大秦线2月运量受益   时间：2018年03月13日 16:02:12 中财网    

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