作者 | 陈绍霞 

　　近日，仁东控股崩盘式下跌，引发市场广泛关注，朗博科技、大连圣亚等股票也出现了暴跌，股价在近两周内被腰斩，此前，这些股票都曾出现暴涨，庄股化炒作特征明显。笔者认为，当前A股市场庄股化炒作又有死灰复燃之势，一些小盘股最近1年多以来股价出现了数倍的暴涨，而业绩平平，股价走势与基本面严重背离；一部分被称为处于“好赛道”的大盘股涨幅惊人，一些机构抱团其中，反复推升股价，估值水平也不断上升，与小盘股的庄股化炒作本质上并没有什么区别，都表现为股价脱离基本面的上涨。如果此类炒作不能得到有效遏制，放任其在市场长期蔓延，或蕴含系统性风险。 

　　仁东控股崩盘突显庄股化炒作风险 

　　截至上周五（12月11日），仁东控股连续13个无量跌停，股价由60多元跌至15.29元。仁东控股2019年每股收益仅为0.05元、今年前三季度亏损、每股净资产仅为1.72元。这样一只基本面乏善可陈的股票，今年11月份股价最高曾上涨至64.72元，今年以来最大涨幅高达287%、2013年以来涨幅高达31倍，其股价走势庄股特征明显。 

　　令人称奇的是，崩盘前的11月17日，仁东控股的券商融资余额曾高达34.76亿元，连续多日跌停后，12月10日其券商融资余额仍高达30.14亿元，而这家上市公司今年三季度末的账面净资产仅为9.66亿元！大量融资参与者损失惨重、部分融资客出现爆仓；可以预期的是，随着仁东控股股价的进一步下跌，其总市值或许也将低于券商融资余额，提供融资的券商可能将遭受重大损失。 

　　仁东控股的崩盘再次突显了券商风控体系的脆弱和A股市场庄股式炒作隐含的巨大风险。伴随着仁东控股的崩盘，朗博科技、大连圣亚、金力泰、昊志机电等股票也出现了崩盘式下跌，股价在近两周内被腰斩。这些股票的共同特征是，最近1年多以来股价都出现了数倍的暴涨，而业绩平平，股价走势与基本面严重背离，庄股特征明显。 

　　由于坐庄机构的资金往往涉及操纵多只股票（如早年德隆系的老三股），且不同庄家间的资金链也相互交叉，其中包括大量的借贷资金，一只庄股崩盘往往会引发多只股票价格崩盘；在股票市场整体偏弱的市况下，则有可能引发链式反应，触发系统性风险，2015年股灾期间以及2018年股市大跌中，都曾暴露出庄股群体式崩盘的风险。只有持续实施常态化的监管，严厉打击机构坐庄、操纵股价行为，才能从根本上杜绝此类风险。 

　　A股版漂亮50 

　　机构抱团实质上是另类坐庄 

　　2014年10月，笔者曾撰文《A股市场重回庄股时代》，对2014年前9月A股市场股价与业绩表现进行了统计分析，结果显示，市值大小几乎成为影响股价涨跌的决定性因素：市值越小，涨幅越大；市值越小，估值水平越高。与股价表现和估值水平形成强烈反差的是，小市值股票业绩表现却远逊于大盘股：市值越小，盈利能力越低；市值越小，成长性越低；市值越小，股息率越低。该文分析认为：“以创业板为代表的小盘股暴涨，缺乏基本面支撑，股价的上涨很可能是一轮由机构幕后导演的庄股的集体狂欢；一些小盘股频频发布利好、制造种种炒作题材，配合股价拉升，与当年庄家对亿安科技的炒作过程本质上并没有什么不同。一旦机构庄家出货完毕，买单的注定是二级市场的投资者，那些为配合机构坐庄而精心编织的美丽故事都将化为泡影。”2015年下半年，A股市场先后爆发多轮股灾，创业板指数由4000多点下跌至1000多点，巨额市值灰飞烟灭，全通教育、安硕信息等一批曾被爆炒的股票价格下跌了百分之九十多，二级市场跟风炒作的投资者损失惨重。 

　　时隔数年，庄股化炒作再度在A股市场泛滥，仁东控股等庄股近期的崩盘就是一个缩影。与当年小盘股与大盘股走势分化、小盘股庄股化不同的是，当前市场，小盘股内部出现明显分化，受注册制影响，小盘股的壳资源价值贬值，部分小盘股走势疲弱，而另一部分小盘股则走势强劲，股价与业绩明显背离，呈庄股化特征；大盘股也出现明显分化，部分大盘股走势疲弱，即使业绩持续增长，但股价走势却持续低迷，而一部分被称为处于“好赛道”的大盘股则强势上涨、且呈强者恒强的特征，一些机构抱团其中，反复推升股价，估值水平也不断上升。 

　　统计数据显示，截至上周五(12月11日)收盘，A股市场全部上市公司中，总市值大于500亿元、分别以最近4个季度净利润、2019年净利润计算的市盈率皆大于50倍的上市公司共94家，94家公司平均的市盈率为79.8倍，这些公司今年以来股价的平均涨幅为82.8%；剔除今年上市的新股后共83家，83家公司平均的市盈率为78.6倍，这些公司今年以来股价的平均涨幅为84.85%；83家公司中，涨幅大于100%的有33家。今年以来截至上周五收盘上证综指、沪深300指数涨幅分别为9.74%和19.36%，这些股票的涨幅显著高于同期市场主要指数的涨幅。 

　　进一步分析显示，这些股票中，涨幅越大的股票，市盈率也越高，83家公司中，涨幅大于75%的公司有50家公司，平均涨幅为122.96%，平均市盈率为87.53倍，涨幅大于100%的有33家公司，平均涨幅为135.12%，平均市盈率为90.37倍。这些基于所谓“好赛道”而大幅上涨的股票，其股价的上涨主要是由于估值的提升而并非是由于业绩的增长。 

　　笔者认为，机构在一些大盘股中抱团，不断推升估值水平，与当年小盘股的庄股化炒作，本质上并没有什么区别，都表现为股价脱离基本面的上涨。实际上，2014-2015年小盘股庄股化炒作过程中，也不乏一些机构抱团的身影：2015年上半年，全通教育、安硕信息等一大批股价被爆炒的股票的前10大流通股东中绝大部分为公募基金为代表的机构投资者，一些公募基金抱团推升这些小盘股，做高净值，制造赚钱效应，引导其新发行的基金热销，募集更多的资金进一步推升其抱团的股票；随着此后股灾的爆发，一大批基金净值腰斩，甚至出现了一些三毛基金。 

　　包装精美的愚蠢听起来可以像智慧 

　　机构抱团炒作或重蹈美股漂亮50覆辙 

　　20世纪60年代，美国股市掀起一轮概念股炒作狂潮，股票名称中只要包含“电子”、“太空”等时髦词汇，即使公司的业务与此毫无关联，也会引起炒作狂潮。十年后，多数此类公司的股票都跌得几乎一文不值，从市场上销声匿迹了。A股创业板市场上全通教育、安硕信息等曾爆炒的概念股的股价在泡沫破灭后股价下跌了百分之九十多，实际上重蹈了当年美股题材股炒作的覆辙。 

　　20世纪70年代，华尔街专业人士立誓要回归“理性的投资原则”。于是概念股不时兴了，蓝筹股成为时尚。他们认为，蓝筹股绝不会像60年代最受青睐的投机性公司一样轰然倒台。当时，这种优质成长股只有50只左右，它们的名字都耳熟能详，有IBM、施乐、雅芳、柯达、麦当劳、宝丽莱、迪士尼，等等，它们被统称为“漂亮50”（Nifty Fifty）。这些股票都是“大盘股”，这意味着一家机构投资者可以重仓买入股票，同时又不会使股价产生大幅波动。再者，因为多数专业人士认识到即便选择恰当时机建仓并非不可能，但也很难做到，所以，这些股票在他们看来就很有意义。因此买入时的价格暂时过高，又有什么关系？事实已证明这些股票都是成长股，现在支付的过高价格迟早会证明是合理的。此外，这些股票好比祖传珍宝，永远不必卖掉，因而也被称为“一次性抉择股”。你只需做一次买入抉择，从此你的投资组合管理问题就一劳永逸地解决了。大型养老基金、保险公司和银行信托基金都拼命地买入“漂亮50”一次性抉择成长股，尽管让人难以置信，但机构投资者确实开始投机蓝筹股了。当时，谁若质疑这样的估值不合理，会被视为异端。虽然根据内在价值原则对这样的股价无法做出合理解释，但投资者相信买家仍然会热情地支付更高的价钱。 

　　1970年代美国蓝筹股投机热潮中，“漂亮50”的估值最终被推升至80倍、甚至90倍的市盈率。《漫步华尔街》一书为我们记录了1972年“漂亮50”在蓝筹股投机热潮中的市盈率水平以及泡沫破灭后1980年的市盈率水平，一些“漂亮50”股票的市盈率高达80多倍、甚至90多倍，1980年这些曾经的市场宠儿的市盈率下跌至9-18倍的水平（详见表1）。 

表1 美国“漂亮50”市盈率及变化情况

　　《漫步华尔街》作者马尔基尔分析总结道：“机构投资经理全然漠视了一个事实：任何规模可观的公司都不可能保持足够的增长速度来支撑80倍或90倍的市盈率。这些经理的作为再次验证了一句格言：包装精美的愚蠢听起来可以像智慧。” 

　　如今，A股市场上一大批市值500亿元以上的上市公司股票市盈率被推高至80倍甚至100倍以上的水平，一些所谓的 “好赛道”公司的估值显著高于70年代美股漂亮50的估值水平，机构抱团大幅推升这些股票的股价和估值，或将重蹈当年美股漂亮50的覆辙。 

表2 A股版2020年漂亮50

注：表中年涨跌幅为截至2020年12月11日涨跌幅 

数据来源：Wind资讯