前两月社融加总规模较去年减少5500亿，从年初看，无论出于被动还是主动原因，紧信用似有显露苗头，考虑到表外融资受限、稳定宏观杠杆及金融防风险基调不变的环境，年内社融重回高增局面的可能性不大，而在2月通胀抬头及美联储持续加息的背景下，货币政策亦难松动，央行并有较大概率会继续上调公开市场操作（OMO）利率，今年信用与货币中性偏紧的概率在上升。

　　2月新增社融总量1.17万亿，同比仅多增828亿，前两月社融增速依然偏弱，仍在12%以下运行。从结构上来看，金融强监管下表外非标融资继续受到压制，2月新增委托、信托贷款、未贴现银行承兑汇票仅有12亿，同比少增了500亿，是社融的主要拖累。对实体发放贷款增加1.02万亿，同比少增118亿，融资需求继续从表外向表内转移。企业债券和股票等直接融资增长1101亿，相比去年的低基数，同比多增1656亿，是社融的主要拉动。

　　（2）信贷增速大降

　　综上所述，1-2月金融数据继续保持“开正门、堵偏门”的政策思路，在金融去杠杆的同时确保金融对实体经济的支撑作用，年初基本面依然保持平稳，叠加今日公布超预期的通胀数据，以及后期监管的不确定性，3月债市将面临收益率上行压力。

　　春节前开始资金面趋于宽松，宽松局面延续到当前两会阶段，再结合年后实体开工率偏低，市场对于经济下行的预期亦有所升温，造成近期债券市场的乐观情绪，收益率有明显下行。

　　宏观政策助力“加速转型”、防风险背景下的信用收缩，是2018年的逻辑主线。重申我们年度报告《吐故纳新》观点，2018年坚定看多“转型”、看多“新经济”；同时，需要警惕防风险背景下的信用收缩，将导致的经济阶段性下行压力。