中材科技是中国建材集团旗下企业，主要围绕新能源、新材料、节能减排等战略性新兴产业方向，以“做强叶片、做优玻纤、做大锂膜”的产业发展思路，集中优势资源大力发展风电叶片、玻璃纤维及制品、锂电池隔膜三大主导产业，同时从事高压复合气瓶、膜材料及其他复合材料制品的研发、制造及销售。

　　截至2020年第三季度，公司实现营业收入129.2亿，较上年同期增长35.46%；实现归属于上市公司股东的净利润15.48亿元，较上年同期增长51.96%。得益于近年来风电领域和新能源汽车领域的快速发展，中材科技的风电业务和锂电池隔膜业务均发展势头较佳。玻纤业务得益于国内“新基建”，亦处于景气周期。

　　 风电叶片业务市占率 30% 未来实施“两海战略”

　　风电叶片市场需求端较旺盛，公司大叶型叶片产能进一步释放。公司中报显示，公司目前具备年产8.35GW风电叶片生产能力，具备1MW-8MW的6大系列产品，适用于高低温、高海拔、低风速、沿海、海上等不同运行环境。全系列产品通过GL、DNV等国际认证。中报报告期内合计销售风电叶片4588MW，实现销售收入32.7亿元，净利润3.9亿元，市场份额持续提升。

　　和大量中国产业一样，风电的“国产替代”还在向中高端慢慢攀爬。当光伏几乎完全退补的时候，风电企业还处在“抢补贴”的阶段。国家政策规定明年开始，2018年底前核准的陆上风电项目，2020年年底还没并网的国家将不再补贴。因此很多风电企业今年忙着“抢装”，导致产业链企业业绩普遍很好。

　　但是事实上，全球风电在2015-2018年的新增装机量都处于持续萎缩状态，到2019年才反弹恢复。曾经的“中国风电第一股”华锐风电更是由于扩张过于粗放等问题惨遭摘牌退市，股价从早期的90元跌到了几毛钱。

　　因此，行业的属性可能更接近于“周期成长”，产业链企业营收利润的波动比较大，尤其是对政策等因素比较敏感。故抢装可能会透支产业一段时间的需求，事实上市场也比较担忧2021年行业需求可能会有一个较大幅度的下滑。

　　但是12月12日，主席在气候雄心峰会上的讲话中提出：到2030年，非化石能源占一次能源消费比重将达到25%左右，风电、光伏装机将达到12亿千瓦以上。到2030年，中国单位国内生产总值二氧化碳排放将比2005年下降65%以上，森林蓄积量将比2005年增加60亿立方米。此前，9月22日主席曾在联合国大会宣布预计2025年非化石能源占比有望达到20%。

　　本次讲话提出的目标体现了更长远的决心，在远景目标的指导下，风电和光伏等清洁能源未来可能作为国家能源战略的一部分，均有可持续的较大的发展空间。根据光大证券的测算，未来五年风电每年的装机量可能会不低于30GW。考虑今年我国风电装机量可能在35GW左右，未来可能不会出现需求断崖。

　　此外，考虑到我国风力资源丰富的地区在“三北”（西北华北东北），而用电主要在东南沿海，因此目前中国风电产业主要两条腿走路：一，在三北地区发电并通过特高压远距离输电至用电区；二，在东南沿海发展海上风电并就近消纳。目前海上风电发展势头更为迅猛，过去五年基本上增速都在30%以上。

　　作为侧面佐证， 12月17日三峡新能源首发已经过会，拟于上海证券交易所上市，将募资250亿元，其中200亿元都将用于海上风电建设，50亿元用于补充流动资金。

　　对于未来海上风电产业较大的发展空间，中材科技也提出了“两海战略”：公司将基于自身技术和生产优势，巩固并提升现有海上客户合作深度，持续增加海上大叶型产品的研发投入，通过大型化、大功率化及定制化叶片拓展海上风电客户；坚定“走出去”步伐，紧抓新的战略机遇期，奋力开拓国际市场。

　　市场份额方面，中材科技长期市场份额保持叶片行业龙头地位，2019年市场占有率接近30%，市占率第一。

　　总体而言，中材科技的叶片业务在一个比较有前景的赛道中占据了领先的地位。今年上半年，叶片业务占中材科技营收比例亦同比大增66%至40.91%，业务毛利率为23.05%，比去年同期增长3.93%。不过公司未来如果想要在风电叶片领域保持持续的领先，可能也还有许多工作要做。

　　隔膜产业产能迅速放量 7um湿法隔膜实现量产量销

　　锂电池隔膜产业是公司近年来投入大量资源重点培育和发展的主导产业之一。通过“自建+并购”，公司目前产能由2.4亿平米增至约10亿平米，迅速成长为国内领先的锂电池隔膜企业。中报营收较去年中报的大增376.26%至2.37亿。

　　锂电池隔膜是新能源电池生产的关键材料，其终端产品广泛的应用于数码产品、动力能源、储能电站三大领域。作为一种高分子材料，其生产工艺主要分为干法工艺和湿法工艺。随着电池对容量、安全性等各类性能要求的提升，湿法隔膜具备的穿刺强度高、厚度更薄、孔径分布均匀等优势越发明显，逐渐成为市场的主流工艺产品。公司收购湖南中锂后，同时具备湿法双向同步和异步拉伸工艺，技术优势互补，产品差异化和定制化属性较好。

　　今年上半年公司锂电池隔膜产业抓住报告期内新能源汽车及动力电池行业回暖机会，持续提升市场份额及战略性大客户的供应比例，国内战略客户供应份额稳定在40%以上。此外，海外客户开发实现质的突破，出口额大幅增长，实现隔膜出口“零”的突破，海外收入占比约15%。

　　中报显示，报告期内尽管国内动力电池行业受疫情影响装机量同比下降42%，公司锂电池隔膜产业销量较上年同期大幅提升，实现销售收入2.37亿元。

　　目前公司隔膜产能迅速提高，中材锂膜二期项目以及湖南中锂产能扩建项目处于加速建设状态，产能释放迅速。客户认证方面，公司克服疫情影响，综合运用网络、远程视频等方式加速海外客户对公司生产基地生产线认证。新产品研发方面，7um湿法隔膜在行业率先实现量产量销，中短期将进一步引领市场；5um湿法隔膜已开发成功。

　　考虑到隔膜行业龙头恩捷股份2020年中报营收14.41亿，目前市值约1113亿。中材科技的隔膜中报营收2.37亿含金量可能较高。

　　玻纤业务亦受益于行业景气周期

　　此外，公司三大业务中最看起来传统的玻纤也处于景气周期之中。

　　2020年在疫情影响之下国家逆势加码“新基建”，“新基建”成为经济逆周期的稳定器。“新基建”包括5G基建、工业互联网、特高压、城际高速铁路和城际轨道交通、新能源汽车及充电桩、大数据中心、人工智能等行业迎来快速增长，拉动了上游玻纤产业的增速发展。玻璃纤维作为工业新材料，恰与“新基建”所涉及领域相契合。

　　搭上“新基建”快车，今年下半年开始，国内玻纤行业上下游快速复苏。今年8月以来，玻纤产品进入供不应求状态。以行业龙头中国巨石为例，玻纤产品已经基本保持着零库存销售状态。巨石集团有限公司总裁杨国明在中国巨石第26届国际玻纤年会上更透露：“明年玻纤行业需求全球增速水平有望在5%-6%，中国预计继续维持10%以上增速。”

　　中材科技中报显示，报告期内，子公司泰山玻纤积极调整市场结构与产品结构，打出“疫情国内外地域差”策略，效果明显。1-2月份国内发货受阻，抢抓国际订单，抓住国外发货短暂窗口期，出口同比增长40%；3月以来外销开始下滑，把握风电行业高景气度，加强内销力度，经营业绩实现逆势增长，销售玻璃纤维及制品45.6万吨，实现营业收入29.6亿元，净利润4.8亿元。

　　目前子公司泰山玻纤为全国前三、全球前五的玻璃纤维制造企业，技术研发和产品结构优势明显，新产品储备充足，玻璃纤维产业链延伸的战略定位清晰，是国内最具竞争力的综合性玻璃纤维企业之一。

　　中止玻纤资产“贱卖”重组 独立董事“保卫”上市公司利益

　　得益于公司三大产业均向好，中材科技的业绩亦有所加速。中报显示公司营收增长25.07%、净利润增长40.87%；而三季报显示，公司实现营业收入129.2亿，较上年同期增长35.46%；实现归属于上市公司股东的净利润15.48亿元，较上年同期增长51.96%。公司业绩增速明显有提速迹象。

　　于此同时，公司在二级市场的估值却不高，动态市盈率在17.38倍左右，其中重要原因在于中材科技业务较混杂以及市场对于公司的重组预期表示悲观。中材科技和中国巨石皆隶属于中国建材集团，双方主业存在竞争关系，为了解决同业竞争问题，中国建材集团持续推动双方的重组，中建材曾在2017年承诺三年内解决双方同业竞争问题，今年年底已经是最后期限。

　　今年12月2日，公司发布公告称：公司正在筹划重大资产重组相关事宜。公司拟购买中复连众现有股东持有的全部或部分股权，并向中国巨石中国巨石出售公司持有的泰山玻纤全部或部分股权，交易拟通过支付现金或取得现金对价、资产置换、换股等一种或多种相结合的方式进行，可能涉及公司发行股份，具体交易方式及标的资产范围仍在论证中，尚未最终确定。本次重组预计构成《上市公司重大资产重组管理办法（2020 年修订）》规定的重大资产重组，亦构成公司关联交易，但不会导致公司实际控制人变更。

　　市场对于此次重组感到悲观的重要原因在于玻纤行业处于明显的景气周期，而市场对中国巨石和中材科技的估值差异较大，目前巨石动态市盈率较高，为35.66倍，而中材科技仅为17.38倍，如果双方进行资产置换和换股的话，那么同样的玻纤资产估值差异极大，显然对于双方股东利益均很难平衡。如果中材科技以现有估值出售泰山玻纤，显然存在明显的“贱卖”可能。

　　市场之前普遍预期在大股东的强力推进下，中材科技和中国巨石的重组有“贱卖”泰山玻纤的可能。但是12月16日，公司发布公告称：公司自筹划重大资产重组停牌公告发出后，积极与相关方就重组事宜进行协商，积极推进本次重组的相关工作，但因本次重组涉及交易方式较为复杂，各方就方案细节尚未达成一致意见，公司董事会未能审议通过与本次重大资产重组有关的议案，为了维护上市公司及全体股东利益，经公司审慎研究，决定终止本次重大资产重组。

　　本次重大资产重组事项处于筹划阶段，交易相关方均未就具体方案最终达成实质性协议，交易各方对终止本次重大资产重组无需承担任何违约责任。终止本次重大资产重组事项不会影响公司的正常经营。本公司承诺：自本次终止重大资产重组的公告发布之日起至少一个月内不再筹划重大资产重组事项。

　　更具体的，董事会的具体表决中，关联董事薛忠民、李新华回避表决，3 名独立董事均投反对票。反对理由：本董事注意到，拟定方案对上市公司的影响难以判断，为保护公司利益，对该议案投反对票。

　　也就是说，独立董事投下反对票阻止了双方在现有估值水平下进行资产置换，显然维护了上市公司利益。未来如果双方持续推进重组，且玻纤行业保持持续上行，那么双方交易对价可能会较此前方案更高。