古井贡酒2020年营收、归母净利润增幅在A股白酒上市公司中排名在中下游位置。时至今年一季度，尽管其业绩有所改善，营业收入、归母净利润均实现25%以上增长，但增幅在行业中的排名依然靠后

《投资时报》研究员 黄凤清

连续两个跌停；4个交易日累计下跌20%，在A股白酒板块中垫底；股价一度跌破200元，总市值蒸发近200亿！

4月30日至5月10日期间，安徽古井贡酒股份有限公司（下称古井贡酒，000596.SZ）二级市场表现遭遇滑铁卢。

而在开启此轮下跌的前一天，即4月29日，古井贡酒发布了2020年年度报告及2021年第一季度报告， 成绩单 不太好看。

据财报披露，2020年该公司营业收入出现十年来首次负增长，归母净利润、归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润（下称扣非净利润）等盈利指标亦出现不同程度下降。在A股白酒上市公司中，其营收、归母净利润增幅均排名在中下游位置。到了今年一季度，尽管其业绩有所改善，营业收入、归母净利润均实现25%以上增长，但增幅在行业中的排名依然靠后。

与此同时，该公司毛利率已连续两年走低。对比百亿营收阵营其他白酒上市公司发现，古井贡酒竞争力在下行。

5月11日以来，古井贡酒股价有所回升。截至5月13日，其财报发布后跌幅收窄至15.28%，依然在A股白酒板块中领跌。

针对二级市场表现、业绩下滑、未来规划等问题，《投资时报》研究员电邮沟通提纲至古井贡酒相关部门。该公司回应称，具体信息可关注公司相关公告。

2020年业绩增幅排名中下游

过去十年，白酒行业经历了几个发展阶段。在2012年以前，受益于宏观经济快速发展及城乡居民收入增长，白酒需求量不断上升，白酒产销量持续高速增长，相关企业获得快速发展。2012年以后，商务消费等消费情景受限，白酒消费需求下降，且价格承压严重，白酒行业进入深度调整期，产量增长以及收入增长同步放缓。到了2016年下半年，白酒行业开始复苏，2017年以来，中高端白酒回暖，带动白酒行业整体收入和利润增长。

与此相对应，古井贡酒的营收增速在2011年达到76.04%后，2012年起渐次放缓，到2014年降至1.53%；2015年增速再次回升，至2018年升至24.65%。2019年，其营业收入突破百亿元，同比增长约20%至104.17亿元。

2020年初，古井贡酒计划全年实现营业收入116亿元，同比增长11.36%；实现利润总额29.9亿元，较上年增长4.08%。

然而，其实际业绩大不如预期。古井贡酒2020年年报披露，年内该公司实现营业收入102.92亿元，同比下降1.20%；利润总额达24.74亿元，同比下降13.89%。此外，其归母净利润、扣非净利润分别为18.55亿元、17.73亿元，同比下降11.58%和6.24%。

纵观该公司过去十年的业绩数据可以发现，2020年其营业收入出现十年来首次下降，归母净利润也是2015年以来首次出现负增长。这固然与疫情影响有关，古井贡酒在2020年年报中表示，新冠肺炎疫情给行业发展带来诸多不确定性。但行业内其他公司表现如何？

按照申万行业分类，《投资时报》研究员注意到，在18家A股白酒类上市公司中，2020年营业收入实现正增长的有11家，贵州茅台（600519.SH）、山西汾酒（600809.SH）等五家公司增幅在10%以上；归母净利润实现正增长的同样有11家，其中8家增幅超10%。古井贡酒营收、归母净利润增幅分别排名第12位和第13位，在7家百亿营收白酒公司中均排名倒数第二，可见其业绩表现在同类上市公司中属于较差水平。

古井贡酒过去十年营收增幅

数据来源：公司财报

毛利率连续两年下行

《投资时报》研究员注意到，2020年古井贡酒利润指标降幅要显著大于营业收入降幅，这一定程度上受其毛利率下降影响。

公开资料显示，古井贡酒主要从事白酒的生产和销售，主要产品系列为 年份原浆 古井贡酒 黄鹤楼 等三大系列，主要代表产品为年份原浆献礼、古5、古8、古20、古26，黄鹤楼陈香1979、大清香等。其中，年份原浆古20为该公司重点培育产品。

2020年，其三大产品系列的毛利率悉数下降。具体来看，年份原浆毛利率为81.5%，较前一年度减少1.66个百分点；古井贡酒毛利率为60.24%，同比减少5.81个百分点；黄鹤楼毛利率为68.58%，同比减少4.75个百分点。

最终，2020年该公司综合毛利率为75.23%，较2019年下降1.49个百分点。这已是其毛利率连续下降的第二年，在2019年，其毛利率已由前一年度的77.76%降至76.71%。

而在A股7家营收超百亿的白酒公司中，毛利率在2020年出现下降的只有3家，在过去两年连续下滑的更是只有2家，古井贡酒便是其中之一。

2021年经营计划保守

进入2021年，随着疫情影响减弱，古井贡酒业绩有所好转。该公司一季报显示，今年第一季度其实现营业收入41.3亿元，同比增长25.86%；利润总额为11.15亿元，同比增长32.8%；归母净利润、扣非净利润分别增长27.9%、26.13%，达到8.14亿元和8.02亿元。

不过，尽管其营业收入、归母净利润均实现25%以上增长，但增幅在18家A股白酒公司中依然排名靠后。其中，营收增幅排名第13位，归母净利润增幅排名第11位。

对于2021年度的经营计划，古井贡酒在2020年年报中表示，2021年计划实现营业收入120亿元，较上年增长16.59%；计划实现利润总额28.47亿元，较上年增长15.08%。按此计划来看，其第二至第四季度业绩增速将远不及一季度。

在2020年负增长、基数相对较低的基础上，为何2021年经营计划如此保守？同时，在上述计划中，利润总额增幅明显要低于营收增幅，是否意味着公司毛利率将进一步下降或费用率上升？

上述问题，有待古井贡酒给出答案。

A股白酒公司2021年一季度营收及归母净利润增幅

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数据来源：Wind